2024年港股科技策略：复苏进行时，AI创新启幕

复苏进行时，AI创新启幕——2024年港股科技策略证券分析师：林起贤 A0230519060002 夏嘉励 A0230522090001 刘洋 A0230513050006 戴文杰 A0230522100006 杨海晏 A0230518070003 李国盛 A0230521080003 董易 A0230519110003 胡雪飞 A0230522120002研究支持：黄俊儒 A0230123070011联系人：夏嘉励2023.12.12www.swsresearch.com2投资要点港股策略：从分红避险转向科网进攻。2023年二季度以来港股市场震荡下行由无风险收益率（10年期美债收益率）的提升和投资者风险偏好（ERP）的下降双因子驱动，高股息和防御属性较多的能源、电信业指数23年领跑全市场。当前增量资金南向资金行业偏好从高股息逐渐转向成长板块；外资对包括科网在内的泛消费类核心资产仍较低配，权重的核心资产板块受宏观经济和预期的β扰动程度更深，当经济预期开始更趋好转时，流动性层面的向好会更加明显。互联网传媒：悦己消费与AI共振。港股互联网收入增速和利润率从22Q4开始上行，2024年重在成长：（1）悦己消费呈上升趋势。中国人均GDP跨过一万美金门槛，消费面临转型大关，注重满足情绪价值与性价比并行的消费方式；增长一是来自下沉，抖音和微信流量打通实现下沉市场、碎片化场景的覆盖带来增量；二是来自海外，中国在流量运营和变现模式上领先，继游戏、短视频后，电商、短剧海外亮眼。游戏、短视频、线下文娱（演唱会、电影）、潮玩均呈现抗周期的高景气；电商成长机遇在性价比定位和海外；本地生活服务仍需关注抖音竞争。（2）把握AI长期机遇，国内刚起步。继文字、图片领域出现Killer APP后，未来视频生成、3D生成值得期待，也助力“人人都是创作者、人人都是开发者”的创作者经济时代到来。国内互联网公司在算力、算法、数据侧具备优势，有望带来新的增长点；短期自研LLM大模型上仍需努力突破以缩小国内外差距，而长期应用场景上有本土化优势。重点标的：腾讯控股、网易、快手-W、美图、猫眼娱乐、阿里影业、泡泡玛特软件：短期看复苏，长期看智能化与国产化。智能化：AGI是长期理想，大模型开始落地到手机/PC/汽车/云端，算力侧基建高景气。预计AI多模态、AI Agent、AI 视频、AI 3D生成长期驱动软件投资机会；国产化：华为系统适配PC/云等，或为国产化一大终局。金碟国际（下游复苏、AI产品化）、中航信（航空旅游业复苏）、中国软件国际（鸿蒙生态）www.swsresearch.com3投资要点汽车：电动化持续，看好自主品牌。自主品牌抓住新能源的浪潮趁势而起，品牌产品力提升扎实，价格杠杆并未对品牌带来负面冲击。看好中国新能源车企高端化的进程。重点关注在新能源赛道上具备充分产品力和先发优势的公司：理想汽车、比亚迪股份。电子：终端复苏，AI硬件起步。消费电子主题切换，从2023年业绩超预期行情到2024年AI终端元年，品牌与零件同时受益。2汽车新品发布及汽车电子业务高增。汽车电子受益于L2+智能、超充创新，且国产化仍处初期。品牌方面，小米汽车将于2024H1量产。3半导体周期调整后半程，2024H2半导体晶圆将迎复苏。重点标的：联想集团、小米集团、高伟电子；中芯国际、华虹半导体。电信运营商：股息成长，攻守兼备。在经历了一轮估值修复后，当前三大运营商PB水平仍在历史低位；而其股息率却已升至历史较高水平（至2023年11月24日，TTM股息率均高于6%）。此外电信运营商to B空间较大，核心是三大优势渠道（地推、服务等渠道资源）、基础设施（云+网广域覆盖和下沉渗透）、数据资源（高价值的数据资产）和方案化能力（产业整合）。重点标的：中国移动。风险提示：行业监管政策边际变化风险；原材料短缺、价格波动；各公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；美联储货币政策立场较市场预期更加偏鹰，高利率维持更长时间；地缘政治风险对投资者情绪造成较大扰动主要内容1. 港股策略：从分红避险转向科技进攻2. 互联网：悦己消费与AI共振3. 软件：短期看复苏，长期看智能化4. 汽车：电动化持续，看好自主品牌5. 电子：终端复苏，AI硬件起步. 电信运营商：股息成长，攻守兼备4www.swsresearch.com5我们在《快雪时晴——2023年港股及海外中资股投资策略》中明确提示“岁末年初是市场重要的反弹窗口期”；而在随后的《回南天——2023年春季港股及海外中资股投资策略》和《清溪奔快，不管青山碍——2023下半年港股及海外中资股投资策略》中则反复提示二三季度市场可能的震荡；通过驱动市场三因子（企业盈利预期、无风险收益率、投资者风险偏好）的拆分可见，2023年二季度以来的市场震荡下行更多是由无风险收益率（10年期美债收益率）的提升和投资者风险偏好（ERP）的下降所驱动；从行业角度来看，高股息和防御属性较多的能源、电信业指数今年领跑全市场。资料来源：Wind，Bloomberg，申万宏源研究；数据截至2023/11/8恒生综合行业指数年初至今能源业14.05%电讯业11.98%原材料业-5.81%金融业-7.82%资讯科技业-9.92%非必需性消费-10.89%医疗保健业-15.77%综合企业-16.59%公用事业-17.35%必需性消费-21.71%工业-22.60%地产建筑业-.%恒生综指各行业年初至今表现2023年复盘：从快雪时晴的争朝夕，到回南天的雨茫茫www.swsresearch.com6南向资金的行业偏好从高股息逐渐转向成长板块今年以来港股的高股息投资热潮中，南向资金为重要的增量资金来源，前三季度个股投资方面，南向资金对通信、石油石化、煤炭等高股息个股较多的板块净流入明显；但进入Q4以来，南向资金在高股息板块上开始录得净流出，而社服、电子、医药、纺服等成长板块则开始录得明显净流入；地产和非银作为受益于行业支持政策的板块，在Q3政策密集期获得了明显的资金流入，但进入Q4以来这一趋势开始放缓资料来源：Wind，申万宏源研究；统计样本为港股通每日前10大活跃成交个股，Q4数据截至2023/11/10www.swsresearch.com7外资对科网等泛消费类核心资产的低配程度仍然较大从海外资金对中国权益资产各行业的超/低配幅度来看，近半年以来各行业的配置情况变化较小；相较于2022年11月前后海外投资者对可选消费板块的明显加仓，当前外资对以科网和A股食品饮料为代表的泛消费类核心资产的低配程度仍然较大；权重的核心资产板块受宏观经济和预期的β扰动程度更深，当经济预期开始更趋好转时，流动性层面的向好会更加明显。资料来源：EPFR，申万宏源研究；数据截至2023/9/30主要内容1. 港股策略：从分红避险转向科技进攻2. 互联网：悦己消费与AI共振3. 软件：短期看复苏，长期看智能化4. 汽车：电动化持续，看好自主品牌5. 电子：终端复苏，AI硬件起步. 电信运营商：股息成长，攻守兼备8www.swsresearch.com9核心观点：2024悦己消费趋势不改，互联网下再挖掘，AI/MR等技术创新提速港股互联网收入增速和