金融市场流动性与监管动态周报：ETF逆势净流入，美联储首次降息预期推迟

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 12 月 12 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（1212） 近期二级市场可跟踪资金流入流出维持紧平衡，ETF 逆势净流入贡献边际增量资金，投资者借助 ETF 进行逆势布局，有助于市场情绪的修复和风险偏好的改善。海外方面，美国 11 月就业数据意外走强，美联储首次降息预期推迟，美债利率短期下行节奏或有放缓，短期成长价值风格或相对均衡。本周重点关注美联储议息会议和国内金融及经济数据。 ❑ ETF 持续净流入贡献增量资金。今年以来在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题 ETF 成为投资者参与结构性机会的重要工具，ETF 的规模和份额都有了大幅增长。近三周以来 ETF 再现持续净流入，投资者借助 ETF进行逆势布局。10 月 18 日市场开始调整以来，上证 50 指数 ETF 持续净流入，沪深 300 指数净流入规模则相对较小。10 月跟踪沪深 300 的 ETF 明显净流入随后有所放缓，而 11 月以来上证 50 指数 ETF 则出现持续大幅净流入。中长期资金出手布局 ETF 彰显对后市的信心，央企 ETF 近期持续净流入，向市场传递积极信号，有助于市场情绪的修复和风险偏好的改善。 ❑ 货币政策与利率：上周（12/4-12/8）央行公开市场净回笼 10590 亿元，未来一周将有 10770 亿元逆回购、6500 亿元 MLF 到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至 12 月8 日，R007 上行 14.1bp，DR007 上行 4.8bp，1 年期国债收益率上行 3.5bp，10 年期国债收益率上行 0.1bp，同业存单发行规模增加 1392.6 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均上行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金流入流出基本均衡。北上资金流出，净流出57.9 亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 3.7 亿元；ETF 净流入 80.0 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为 TMT、创业板指、必选消费。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、锂电、CXO，融资资金加仓人工智能、白酒、储能。宽指 ETF 以净申购为主，其中创业板(含创业板 50)ETF 申购较多；行业 ETF 申赎参半，其中信息技术 ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。净申购最高的为国泰中证全指证券公司 ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞沪深 300ETF。 ❑ 海外变化：美国 11 月劳动力市场意外走强，美联储首次降息预期推迟至明年5 月。罢工潮结束后制造业劳动者返回工作岗位，11 月美国新增非农数据小幅超预期，劳动力参与率进一步回升，市场对美联储降息预期推迟至明年 5月。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《历次 12 月中央政治局会议前后市场如何表现？——金融市场流动性与监管动态周报（1205）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 62.49↓ ETF 净申购 80.02↓ 融资净买入 -3.69↓ 陆股通净流入 -57.87↓ 资金需求 限售解禁 697.65↓ IPO 融资 25.15↑ 净减持金额 20.30↓ 计划减持金额 18.03↑ 活跃度 单位振幅换手率 55.29↑ A 股成交额 39524.50↑ 二级市场可跟踪资金供需基本均衡 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn ETF 逆势净流入，美联储首次降息预期推迟 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：美股>A 股>港股>大宗 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>小盘成长>大盘价值>大盘成长 图 3：大类行业：TMT>金融>可选>必选>医药生物>周期 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ ETF 持续净流入贡献增量资金 今年以来在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题 ETF 成为投资者参与结构性机会的重要工具，ETF的规模和份额都有了大幅增长。从股票型 ETF 全年流入流出节奏上看，今年 4-6 月和 7-9 月出现两波明显的净流入，9 月至 11 月净流入有所放缓，但近三周以来 ETF 再现持续净流入，投资者借助 ETF 进行逆势布局。 0.2 0.1-0.70.8 0.5-1.7-1.8-2.0-2.0-2.9-3.3-3.42.5 2.20.7 0.3 0.2 0.03.5-0.9-2.0-2.0-3.4-4.1-4.5-4.8-3.3-9.91.3 0.8-0.3-0.9-1.1-12-10-8-6-4-20246MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场MSCI新加坡韩国综合指数深证成指创业板指万得全A上证指数恒生指数恒生科技指数东京日经225指数法国CAC40德国DAX纳斯达克英国富时100标普500道琼斯工业指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数LME铜LME铝ICE布油LME铅LME锌COMEX黄金COMEX白银日元兑美元美元指数人民币兑美元离岸人民币兑美元欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-4-20246810北证50科创50中证500创业板指中证1000沪深300上证50小盘价值小盘成长大盘价值大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）-3.0-2.0-1.00.0TMT金融可选消费必选消费医药生物周期区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：股票型 ETF 近三周持续净流入贡献增量资金 资料来源：Wind，招商证券 上证 50 指数 ETF 近期持续净流入，沪深 300 指数净流入规模相对较小。我们从跟踪沪深 300 和上证 50 指数的股票型 ETF 中筛选 10 月 23 日、10 月 24 日、12 月 1 日三个交易日放量比例较大的 ETF 基金，统计其近期资金流向可以发现，10 月 18 日市场开始调整以来跟踪上证 50 指数的 ETF 和沪深 300 指数的 ETF 净流入额均有所回升，分别累计净流入 145 亿元和 138 亿元。节奏上，10 月跟踪沪深 300 的 ETF 明显净流入