家电行业专题：内销再看空气能：后煤改电时代，热泵市场开启新篇章

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 12 日 家电 行业专题 内销再看空气能：后煤改电时代，热泵市场开启新篇章 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603366 日出东方 7.02 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.8 2.8 15.9 绝对收益 -2.9 -6.5 1.4 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 相关报告 国内稳步复苏，外销高景气可期——家电行业 2024 年投资策略 2023-12-11 冲锋衣成功出圈，自主品牌积极布局 2023-12-08 跨境电商方兴未艾：TEMU VS SHEIN 2023-12-01 对比海外同行，中国家电如何突破估值洼地？——海外业务的三维估值体系 2023-11-29 智能柜，下一代零售业态 2023-11-28 认可度提升促使热泵内销加速：继热泵外销市场 2022 年快速增长后（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》），今年热泵内销开始加速。产业在线数据显示，2023H1热泵内销额同比增长 17%，2022 年热泵内销市场增速为 7%。我们认为今年热泵内销的较快增长，主要因为消费者对热泵节能经济的认可度提高，叠加煤价及居民天然气价格上涨所致。根据我们对各类热水及采暖设备的使用成本测算，热泵无论在热水还是采暖应用上都具有经济优势。 从百亿到千亿，内销市场成长空间巨大：根据产业在线数据，热泵内销市场采暖及热水应用市场规模约为 188 亿元。我们将全国省份由北至南划分为三类，按居民类型划分为两类，采暖及热水分别考虑，对热泵内销市场的稳态市场规模进行了假设测算。测算结果显示，热泵的稳态市场规模约为 2080 亿元。结合中国节能协会热泵专业委员会的预测，我们认为目前热泵内销市场还有接近 10 倍的潜在成长空间。 热泵内销市场已进入后煤改电新时代：热泵内销大致分为四个阶段，我们认为热泵内销已经度过了萌芽阶段、推广普及阶段，也已经经历了 2016-2021 年的政策推动阶段。截至 2021 年，我国北方的清洁取暖率已达 73.6%，超出了《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）》中 70%的目标。伴随着热泵外销市场的火热，我们认为热泵内销市场已在 2022 年迈入后煤改电新时代。往后来看，内销零售市场的重要性将越发凸显。随着消费者接受度的进一步提高，热泵内销市场已进入自发良性增长的新阶段。 品牌营销与产品完善，接力释放市场潜力：新时代的内销市场，消费者对热泵产品要求提高。热泵企业竞相加大品牌营销力度，通过明星代言及综艺合作的形式增加自身影响力，同时也进一步推进了消费者教育。随着增气喷焓等技术的普及，热泵产品低环温运行能力及可靠性进一步提升，市场潜力得到进一步释放。 投资建议：我们认为，热泵内销市场增速有望提升，头部品牌份额不断提高。建议关注日出东方、海尔智家、美的集团、格力电器、英华特、儒竞科技。 风险提示：能源价格大幅波动、原材料价格上涨、补贴政策变化、预测结果不及预期。 -14%-4%6%16%26%36%2022-122023-042023-082023-12家电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563382行业专题/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 4 1.1. 核心观点 ............................................................. 4 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 4 2. 热泵内销：从百亿到千亿的成长空间 ........................................... 5 3. 热泵内销市场已开启煤改电“新”时代 ........................................... 8 4. 营销发力与产品完善，进一步释放内销市场潜力 ................................ 13 5. 投资建议 .................................................................. 17 6. 风险提示 .................................................................. 18 图表目录 图 1. 2022 年欧洲居民天然气价格涨幅高于电价涨幅 ................................ 5 图 2. 2023H1 热泵内销增长环比 2022 年提速 ....................................... 5 图 3. 36 城市管道天然气(民用，第一档)月度均价 .................................. 5 图 4. 中国无烟煤及普通混煤价格 ................................................ 5 图 5. 2013~2022 年中国热泵内销市场规模 ......................................... 8 图 6. 2013~2022 年中国热泵分应用市场规模占比 ................................... 8 图 7. 清洁取暖规划期间北方地区清洁取暖率提升 .................................. 8 图 8. 户式水机内销市场中零售渠道占比逐渐提升 .................................. 8 图 9. 2020-2022 年空气源热泵品牌集中度变化趋势 ................................. 9 图 10. 热泵内销市场主要品牌 ................................................... 9 图 11. 2017-2020 年煤改重点地区技术选择户数占比 ............................... 9 图 12. 2021 年农村清洁取暖改造类型户数占比 ..........................