家电行业2024年投资策略：国内稳步复苏，外销高景气可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 11 日 家电 行业深度分析 国内稳步复苏，外销高景气可期 ——家电行业 2024 年投资策略 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 71.70 买入-A 600690 海尔智家 26.70 买入-A 000651 格力电器 47.47 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.5 2.1 17.7 绝对收益 -4.4 -7.0 3.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 冲锋衣成功出圈，自主品牌积极布局 2023-12-08 跨境电商方兴未艾：TEMU VS SHEIN 2023-12-01 空调内销或回归正常区间，关注行业价格竞争：今年国内空调出货量有望创历史新高，主要因为前期受疫情影响而积压的更新需求回补、渠道补库存及夏季气温较高等因素推动。考虑到需求回补效应减弱，我们推测 2024 年空调内销或将回归正常销量区间。当前空调行业渠道库存有所提升，空调龙头市场份额有所下降，我们认为明年行业价格竞争力度或加剧。空调龙头规模优势较强、渠道布局完善，经营表现将更为稳健。 Mini LED 电视价格带持续下探，渗透率有望加速提升：和 LCD液晶电视相比，Mini LED 背光电视具备高亮度、高对比度等画质优势。价格是此前限制 Mini LED 背光电视快速普及的重要因素。未来 Mini LED 背光电视的降本驱动力主要来自：1）芯片、基板、驱动 IC 设计优化；2）芯片、基板产能陆续释放，规模效应显现；3）封装厂持续扩产，封装良率提升。我们预计未来几年 Mini LED背光电视成本能维持每年 10%以上的降幅，渗透率有望持续提升。 2024 年家电外销有望延续高景气：受益于海外补库存和人民币贬值，2023 年家电外销表现好于资本市场预期。据海关数据， 2023Q3 国内家电对拉美、欧洲、北美的出口情况良好，洗衣机、冰箱品类增速较高。我们认为 2024 年家电出口有望延续高景气，主要因为：1）美国库存增速见底，行业有望进入补库周期。2）2023 年初以来，欧美消费者信心指数企稳回升，东南亚国家零售市场景气呈现复苏态势。3）国内企业在海外市场份额持续提升，业务模式更多向自主品牌转变。 投资建议：空调基数压力高峰已过。虽然目前在空调淡季，但是前期积压需求的回补仍在发生作用。地产政策的边际放松，也将对空调需求有所贡献。考虑基数，去年安装卡增速的峰值在三季度。随着基数回归正常，空调的数据表现将出现环比改善。结合估值，我们优先推荐美的集团、海尔智家、格力电器、三花智控。另外，国内热泵的需求正在上升，对应标的包括日出东方、英华特等。以康师傅为代表的软饮涨价，显示日常消费景气依然坚挺，以海容冷链为代表的相关公司具备长期投资价值。家电的出口需求出现结构性复苏，资本市场对地缘政治关系也开始出现积极预期，出口型企业值得重点关注，包括新宝股份、石头科技、Vesync 等。其他推荐标的，请见报告正文。 风险提示：原材料价格大涨，地产政策变化，人民币大幅升值 -14%-4%6%16%26%36%2022-122023-042023-082023-12家电沪深300行业深度分析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 投资要点 ................................................................... 4 1.1. 核心观点 ............................................................. 4 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 4 2. 2024 年空调内销或回归正常区间，关注行业价格竞争 ............................ 5 3. Mini LED 电视价格带持续下探，渗透率有望加速提升 ............................ 8 4. 2024 年家电外销有望延续高景气 ............................................. 10 4.1. 海外补库存和人民币贬值刺激 2023 年家电外销 ........................... 10 4.2. 2024 年家电外销有望延续高景气 ........................................ 11 5. 国内地产政策放松，预期有望改善 ............................................ 14 6. 清洁类电器明年是否有机会？ ................................................ 15 7. 关注明年国内厨小电、个护行业机会 .......................................... 18 7.1. 国内厨房小家电行业静待拐点，小熊电器有望继续凸显阿尔法 ............... 18 7.2. 高速电吹风引领个护行业增长，飞科电器有望“高速”破局 ................... 19 8. 个股经营前瞻表 ............................................................ 21 9. 风险提示 .................................................................. 22 图表目录 图 1. 空调内销出货量及同比增速 ................................................ 5 图 2. 空调线上、线下零售量 YoY ................................................. 5 图 3.