百胜中国(9987.HK)品牌优势筑长期壁垒，西式快餐王者归来

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 11 日 强烈推荐（首次） 品牌优势筑长期壁垒，西式快餐王者归来 消费品/商业 当前股价：312.8 港元 目标股价：369.9 港元 百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了包括西式快餐、休闲餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。得益于先发优势，公司在品牌力、数字化、供应链、创新力等多方面领跑同业竞争优势显著，长期来看，肯德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长有望成为未来业绩增长的主要驱动力。目前公司处于估值底部，且管理层重视股东回报及派息，我们看好公司长期业绩维持双位数以上增长，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 59.4/ 69.3 /76.5 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 百胜中国：西式快餐王者归来，穿越周期韧性增长，RGM2.0 重启扩张征程。百胜中国是中国最大的餐饮企业，旗下有肯德基、必胜客两大核心品牌并形成了包括西式快餐、西式休闲餐饮、中式餐饮、咖啡和零售在内的多元化业务布局。截至 23H1，公司共拥有 13602 家餐厅，覆盖 1900 多座城镇，拥有超过 4.5 亿会员。疫后公司复苏显著，23Q2 的收入和利润均创同期历史新高。今年 9 月，百胜中国提出 RGM2.0 战略，宣布未来三年公司将加速开店、提升盈利、回馈股东，将战略重心重新调整回到增长上。 ❑ 西式快餐行业长期稳健增长，下沉市场前景广阔。西式快餐具有高标准化、易连锁的特征，行业长期稳健增长，2022 年我国西式快餐的市场规模同比增长 14.3%，达到 3201 亿元。先发优势奠定肯德基、麦当劳双寡头的竞争格局，新型本土品牌通过低价抢占下沉市场错位竞争。目前一二线城市相对饱和，西式快餐下沉趋势明显，市场渗透率有望持续提升，为行业贡献增量。 ❑ 品牌力+数字化+供应链+创新力领跑同业，百胜中国竞争优势显著。肯德基是国内西式快餐行业的领军者，得益于先发优势，公司于数字化、产品端、供应链、营销等多方面均具备竞争优势。目前肯德基同店约恢复 19 年同期90%，长期来看，肯德基依旧为拓店主力，年均千店开业及同店增长有望成为未来业绩增长核心驱动力。 ❑ 投资建议：百胜中国作为国内餐饮龙头企业，先发优势明显，在行业拥有强大的竞争优势和品牌影响力。疫情期间，公司业绩彰显出了经营韧性，得益于西式快餐行业在疫情后的显著复苏，未来肯德基拓店有望加速，品牌力、数字化、供应链、创新力多重竞争优势保障肯德基未来同店稳定增长。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别达到 59.4/ 69.3 /76.5 亿元，对应 24年 20 倍 PE，给予目标价 369.9 港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 62820 66644 77846 87679 96059 同比增长 17% 6% 17% 13% 10% 营业利润(百万元) 4680 4583 8370 9216 9739 同比增长 -2% -2% 83% 10% 6% 归母净利润(百万元) 6312 3078 5944 6927 7651 同比增长 23% -51% 93% 17% 10% 每股收益(元) 15.46 7.54 14.56 16.97 18.75 PE 18.6 38.1 19.7 16.9 15.3 PB 2.1 2.6 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券。注：人民币/美元汇率取 0.1395。 基础数据 总股本（百万股） 40817 香港股（百万股） 3097 总市值（十亿港元） 127 香港股市值（十亿港元） 10 每股净资产（港元） 125.96 ROE（TTM） 6.82 资产负债率 39.5% 主要股东 BlackRock, Inc. 主要股东持股比例 6.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.8 -33.3 -30.8 相对表现 -2.1 -17.5 -12.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -120-100-80-60-40-2002040Dec-22Apr-23Aug-23百胜中国恒生指数%百胜中国（9987.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、百胜中国：西快龙头重启扩张征程，穿越周期韧性增长 ............................. 5 1.1 稳健增长的西式快餐龙头，RGM 2.0 再启程 ............................................... 5 1.2 股权结构市场化，高管团队专业化 ............................................................... 6 1.3 经营：疫后门店复苏，特许经营模式助力肯德基高速扩张........................... 8 1.4 财务：疫情期间经营彰显韧性，疫后业绩复苏显著 ..................................... 9 1.5 股价复盘：估值稳定在 25-30PE 区间，同店增长驱动股价增长 ................ 11 二、行业概况：疫后重启扩张，西快龙头角逐下沉市场 .................................. 13 2.1 高标准化兼高集中度，西快行业长期稳健增长 ........................................... 13 2.2 西式快餐格局集中，本土平价品牌错位竞争 .............................................. 15 2.3 下沉市场尚未饱和，西快品牌角力下沉市场 .............................................. 17 三、竞争优势：品牌力+数字化+供应链，百胜中国竞争优势领跑同业 ............ 20 3.1 肯德基 vs 麦当劳：先发优势、本土化策略、拓店方式助力中国市场肯德基领先20 3.2 产品矩阵：本土化和持续推新增强肯德基品牌实力 ................................... 22 3.3 数字化：多元化数字生态领跑行业 ............................................................. 23 3.4 供应链