工程机械行业点评报告：11月挖机销量同比-37%，环保法规切换导致同期高基数

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 11 月挖机销量同比-37%，环保法规切换导致同期高基数 2023 年 12 月 11 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《工程机械行业 2023 年三季报总结：出海兑现，内需筑底》 2023-11-14 《半导体设备零部件行业 2023年三季报总结：海外周期+国产替代，零部件板块有望景气回暖》 2023-11-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 11 月挖机销量同比-37%，环保法规切换导致同期高基数 2023 年 10-11 月工程机械销量如下：①挖掘机：11 月挖掘机行业销量 14924台，同比下降 37%，其中国内 7484 台，同比下降 48%；出口 7440 台，同比下降 19.8%，基本符合此前 CME 预测。2023 年 1-11 月，共销售挖掘机178320 台，同比下降 27.1%；其中国内 82355 台，同比下降 43.5%；出口95965 台，同比下降 2.81%。②装载机：11 月销售各类装载机 8873 台，同比下降 34.7%。其中国内 5200 台，同比下降 48.4%；出口 3673 台，同比增长 4.73%。③叉车：10 月销售各类叉车 98152 台，同比增长 20.7%，其中国内 64429 台，同比增长 23.3%；出口 33723 台，同比增长 15.9%。从地产、基建数据看，2023 年 10 月房屋新开工面积同比下滑 21%，地产投资完成额同比下滑 17%，地产施工热度未回暖。10 月基建投资完成额 2.2万亿元，同比增长 6%。整体来看，叉车表现较好，挖机阶段性承压，主要系挖机去年同期国三设备冲销量基数较高，海外渠道补库存结束。展望后续，国内挖机基数已无太大压力，后续降幅有望逐步收窄。 ◼ 海外份额空间大，出海趋势持续 在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但整体处于增长趋势。23Q3 海外龙头卡特彼勒实现营收 168 亿美元，同比增长 12%，净利润 28 亿美金，同比增长 37%，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据 2022 年全球工程机械制造商 50 强排行榜（《2022 Yellow Table》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104 亿美金，全球份额分别 13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份额低于全球份额，工程机械龙头海外份额空间大，出海趋势持续。 ◼ 销售结构改善+国内更新周期渐近，有望逐步开启业绩启航 2023 年前三季度，17 家 A 股上市工程机械企业实现营收 2490 亿元，同比增长 2%；归母净利润 187 亿元，同比增长 25%。销售毛利率（等权平均）23.0%，同比增长 3.0pct；销售净利率 7.3%，同比增长 3.0pct。2023 年前三季度，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025 年内销市场有望迎新一轮更新周期，行业有望逐步开启业绩启航。 ◼ 投资建议 建议关注受益叉车锂电化+全球化【杭叉集团】【安徽合力】；高机出口链【浙江鼎力】；工程机械全球化【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】；上游核心液压零部件【恒立液压】等。 ◼ 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%2022/12/122023/4/122023/8/112023/12/10工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年 11 月挖机销量 14924 台，同比下降 37% 图2：2023 年 1-11 月挖机累计销量 178320 台，同比下降27% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图3：2023 年 1-11 月挖机出口销量同比下降 3%，占总销量比重 54% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右） 表1：重点公司估值（2023/12/11） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600031 三一重工 1,109.09 13.07 0.51 0.58 0.82 25.86 22.53 15.94 买入 601100 恒立液压 716.80 53.46 1.79 1.78 2.04 29.87 30.03 26.21 买入 000425 徐工机械 626.26 5.30 0.36 0.49 0.63 14.72 10.82 8.41 买入 000157 中联重科 551.92 6.36 0.27 0.40 0.52 23.56 15.90 12.23 买入 603298 杭叉集团 202.93 21.69 1.14 1.74 2.07 19.03 12.47 10.48 增持 600761 安徽合力 117.03 15.81 1.22 1.73 2.07 12.96 9.14 7.64 买入 603338 浙江鼎力 241.07 47.61 2.48 3.35 3.60 19.20 14.21 13.22 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 图4：2023 年 10 月小松中国区开工小时数为 102，同比提升 0.2% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图5：2023 年 1-10 月商品房销售面积同比下滑 8%，房屋新开工面积累计下滑 2