2023年11月物价数据点评：通胀低位运行

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 通胀低位运行 ――2023 年 11 月物价数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 12 月 11 日  CPI：猪、油、核心通胀环比均下行 11 月 CPI 同比降幅扩大 0.3 个百分点至-0.5%，均为新涨价因素的影响。环比上看，食品、能源以及核心通胀均有下行。其中，食品价格方面，天气偏暖农产品供应充足，食品价格降幅超季节性水平；能源价格方面，油价下行带动能源相关通胀转降；核心通胀方面，环比降幅达到-0.3%，处于历史较低水平，商品和服务价格多数下行，内需仍有待提振。 展望来看，当前猪肉供给充足，12 月初猪价仍有边际回落，难以对 CPI同环比形成较强支撑。同时，12 月上旬油价快速下行至 75 美元/桶附近，能源通胀的拖累仍在。除了猪、油的拖累外，核心通胀方面，12 月 CPI环比或随季节性因素上行，终端需求偏弱也对核心通胀带来压制，低通胀局面暂难破局。  PPI：输入性因素对 PPI 环比的拖累较大 11 月 PPI 同比降幅扩大 0.4 个百分点至-3.0%，翘尾和新涨价因素的拖累均有扩大，生产资料环比由正转负，生活资料环比降幅扩大。其中，国际定价商品对 PPI 环比的支撑再度减弱，国际油价回落带动国内石油产业链价格下行，占 PPI 环比总降幅的四成多。国内定价商品中，水泥制造、黑色金属加工价格上涨，主要源于重大项目建设稳步推进。化学原料、化纤制造等重化工行业价格变动与石油链一致，环比由涨转降。中下游生活资料中，耐用消费品价格进一步扩大。 展望来看，年内 PPI 同比仍将延续偏弱状态。11 月原油价格回落后，输入性因素对工业价格由支撑项变为拖累项，生产资料价格由涨转降、PPI环比由平转降，同时也显示内需对工业品价格的带动力仍有待提高，未来 PPI 同比仍将延续偏弱状态。 风险提示：消费需求释放不及预期，猪瘟发展超预期，地缘政治风险超预期，政策变化超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 目 录 1. CPI：猪、油、核心通胀环比均下行 .......................................................................................................... 3 2. PPI：输入性因素对 PPI 环比的拖累较大 .................................................................................................. 5 图 目 录 图 1：11 月 CPI、PPI 同比降幅均扩大 ..................................................................................................... 3 图 2：CPI 主要分项环比数据 .................................................................................................................... 4 图 3：11 月猪价继续下行 .......................................................................................................................... 4 图 4：生猪养殖处于深度亏损状态 ............................................................................................................ 4 图 5：鲜菜价格环比下行 ........................................................................................................................... 5 图 6：核心通胀环比由平转降 .................................................................................................................... 5 图 7：PPI 主要分项环比数据 .................................................................................................................... 6 图 8：生产资料环比由涨转降，生活资料环比降幅扩大 ............................................................................ 6 图 9：新涨价因素降幅扩大 ....................................................................................................................... 6 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 8 2023 年 12 月 9 日，国家统计局公布 2023 年 11 月物价数据：CPI 同比下降 0.5%（前值为下降 0.2%），PPI 同比下降 3.0%（前值为下降 2.6%）。 图 1：11 月 CPI、PPI 同比降幅均扩大 资料来源：iFinD，渤海