传媒行业2018年报及2019年一季报业绩回顾：2018年受商誉减值影响较大，游戏教育及核心互联网内生业绩相对良好

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业联合报告 信息技术| 传媒 推荐（维持）2018年受商誉减值影响较大，游戏、教育及核心互联网内生业绩相对良好2019 年05 月16 日 传媒行业2018年报及2019年一季报业绩回顾上证指数 2956 行业规模占比% 股票家数（只）119 3.3 总市值（亿元）12028 2.3 流通市值（亿元） 8744 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现-12.2 7.1 -22.4 相对表现 -6.0 -7.9 -17.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《【招商传媒】AR 游戏专题报告：从《一起来捉妖》看 AR 注入游戏发展新活力》2019-04-28 2、《——中国广播电视网络与中信集团、阿里巴巴签署战略合作协议—引入强力合作伙伴，全国有线电视网络融合发展加速》2019-03-25 3、《18Q4 传媒板块基金持仓点评—整体配置比例降低，但互联网等相关板块环比改善》2019-02-12 本篇报告回顾了传媒各子行业 2018 年报及 2019 年一季报业绩情况，2018 年传媒互联网行业营收同增 9.5%，2019Q1 营收同增 3.42%。由于大量公司计提了商誉减值或者资产减值，2018 年我们样本池选择的公司归母净亏损 173 亿元；其中资产减值损失 739.6 亿元（商誉减值损失为 459 亿元）。但行业盈利能力也有所下滑，剔除掉资产减值损失 2018 年净利润为 567 亿元（同比下滑 16.75%）。2019Q1归母净利同比下降 21.8%至 113 亿元。总体来说，游戏、教育及核心互联网内生业绩相对良好，其他各子板块我们认为需精选内生成长性强的白马龙头。游戏行业：随着 2018 年 12 月游戏版号审批恢复常态化，今年一季度游戏板块业绩实现反转，游戏行业本身的韧性远被市场低估。看好拥有精品 IP 研发运营能力、全球化布局的优质标的，包括：三七互娱、完美世界、游族网络、吉比特、宝通科技、凯撒文化等。影视 IP 及院线行业：受政策和市场竞争影响，整体表现不佳，行业目前仍处调整阶段。电影票房增速放缓（19Q1 同比还下滑），行业竞争加剧，影院、院线杠杆效应明显，利润整体下行，经营压力较大。但其中，中国电影今年有望受益于进口片发行，且影视内容制作制片业务同比回暖。营销行业：2018 年中国广告市场增速呈现“前高后低”的走势，主要受宏观经济环境震荡影响，最终全年行业平均微涨 2.9%。行业内部有一定分化，来如随着经济环境的逐渐恢复，行业景气度有望复苏。教育行业：整体内生业绩保持较快增长，行业景气度仍较高，各细分行业如教育信息化及职教领域龙头整体表现亮眼。关注并购后企业整合能力。传统媒体：整体业绩较为平淡，其中，出版继续稳健增长；关注广电改革进度，以及融媒体发展和新业务拓展情况（重点关注：广电相关公司，以及人民网、新华网、浙数文化等）。互联网及其他：核心付费公司及东财增长较为强劲。相关公司芒果超媒、平治信息、视觉中国业绩延续高增长。风险提示：行业增速不达预期、并购标的业绩低于对赌、商誉减值等。 顾佳 021-68407977 gujia@cmschina.com.cn S1090513030002 朱珺zhujun5@cmschina.com.cn S1090516080002 罗亚琨luoyakun@cmschina.com.cn S1090518090004 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级三七互娱 13.83 0.47 0.85 1.05 16.3 13.2 4.6 强烈推荐-A 中国电影 15.77 0.80 0.81 0.85 19.5 18.6 2.5 强烈推荐-A 完美世界 26.95 1.30 1.65 1.92 16.3 14.1 4.0 强烈推荐-A 游族网络 20.05 1.14 1.36 1.61 14.7 12.5 3.8 强烈推荐-A 万达电影 20.14 0.73 0.66 0.76 30.5 26.5 2.7 强烈推荐-A 芒果超媒 43.02 0.87 1.23 1.62 35.0 26.6 7.0 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券注：万达电影的盈利预测暂不考虑并购万达影视-40-30-20-10010May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%)传媒沪深300-40-30-20-10010May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%) 传媒 沪深300 20771856/36139/20190517 13:44 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、游戏行业：随游戏版号审批常态化，一季度业绩实现反转，关注头部公司 .......... 4 二、影视、IP 行业：受政策和市场竞争影响，整体表现不佳，净利下滑明显 ........... 13 三、院线行业：增速放缓、竞争加剧，院线经营压力较大，利润整体下行 ............... 18 四、营销行业：行业景气度“前高后低”，内部表现分化，等待复苏 ........................ 21 五、教育行业：整体内生保持较快增长，行业景气度仍较高 ..................................... 27 六、传统媒体行业：整体业绩较为平淡，关注广电改革进度，以及融媒体发展和新业务拓展 ............................................................................................................................. 30 七、互联网及其他行业：核心付费公司及东财增长较为强劲 ..................................... 37 图表目录 图 1：传媒行业历史 PE Band ..................................................................................... 42 图 2：传媒行业历史 PB Band ..................................................................................... 42 表 1：游戏业主要公司 2018 年业绩情况梳理 ............................................................... 5 表 2：游戏业主要公司 2019 年 Q1 业绩情况梳理 ........................................................ 7 表 3：游戏行业主要公司当前 PE 估值情况 .................................................................. 8 表 4：影视、IP 行业主