2023年11月外贸数据点评：“圣诞季”添色商品出海

2023 年 11 月外贸数据点评 “圣诞季”添色商品出海 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观点评 宏观报告 2023 年 12 月 07 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  按美元计价，2023 年 11 月中国出口同比增长 0.5%，结束连续 6 个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差 684 亿美元，同比增长4%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1. 中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。从环比增速看，11 月中国出口环比表现强于 2018 年、2019 年和 2022 年同期，但距离 2020 年和2021 年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析，11 月中国出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。电脑、手机、集成电路等产品表现较强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11 月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 2. 出口产品结构上，劳动密集型产品拖累放缓，机电产品、其他产品对中国出口由拖累转为支撑。1）机电产品对出口的影响较上月提升 4.8 个百分点，集成电路、手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）等产品表现突出，主要受去年同期基数较快走低的影响。船舶、汽车零配件等产品表现也相对较强。2）劳动密集型产品对出口的拖累较上月减少 1.2 个百分点，两年复合增速也有改善。塑料制品、箱包、服装、纺织品、家具及其零件等多项产品均有提升。3）除机电和劳动密集型产品之外，其他产品对出口由拖累转为支撑，贡献较上月提升 0.9 个百分点。 3. 价格因素对中国出口的拖累或有减缓。1）从历史相关性来看，RJ/CRB 商品价格指数对出口价格指数的领先性约为 6 个月，进口价格指数对出口价格指数的领先性约 4 个月。二者先行触底回升，预示中国出口价格指数有望在年末迎来的拐点。2）已公布 11 月出口价格的产品大多涨价：粮食、水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、稀土等原材料，中药材及中式成药、鞋靴等消费品，以及集成电路、家用电器和手机等机电产品的价格均较 10月上涨；仅汽车、船舶及液晶平板显示模组的价格有所回落。 4. 中国进口增速回落，原材料及农产品进口减少是主要拖累。2023 年 11 月以美元计价的中国进口增速为-0.6%，弱于 10 月的 3%。从产品结构看：1）原材料产品对 11 月中国进口增速的拖累达到 1.2 个百分点，而 10 月为拉动2.5 个百分点。其中，原油、成品油、天然气、未锻轧的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等产品进口数量均回落。2）农产品对中国进口增速拖累为 0.9 个百分点，拖累较 10 月加大 0.8 个百分点。3）不过，机电产品对中国进口增速的拉动为 1.5 个百分点，较 10 月提升 1.4 个百分点，主要受集成电路进口价格提升的带动。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 按美元计价，2023 年 11 月中国出口同比增长 0.5%，结束连续 6 个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差684 亿美元，同比增长 4%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、 中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。从环比增速看，11 月中国出口环比表现强于 2018 年、2019 年和 2022年同期，但距离 2020 年和 2021 年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析，11月中国出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。机电产品是中国出口增速回升的主要拉动，其中以电脑、手机、集成电路等电子产品表现更强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11 月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 图表1 2023 年 11 月中国出口增速由负转正 图表2 11 月中国出口环比增速高于 18、19 及 22 年同期 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所; 2、 出口国别结构上，美国对中国出口的拉动明显提升，日、韩及“一带一路”沿线国家对中国出口也有一定带动。 2023 年 11 月，中国出口同比增速较上月提升 6.9 个百分点。分国别看：1）美国对中国出口同比增速的拉动达到 1个百分点，而上月为拖累 1.3 个百分点，是各国中改善最强的。11 月恰逢美国“黑色星期五”，美国圣诞购物季开始。据 Adobe Analytics 数据，11 月 21-27 日（感恩节至网络星期一），美国消费者线上购物额较去期上涨近 8%。中国商品在其中扮演重要角色，SHEIN、TikTok Shop、Temu、速卖通等中国出海平台加入促销季中，背靠中国优质低价供应链，并拉长战线、增加补贴，对 11 月中国出口的拉动不容小觑。2）日、韩两国对中国出口增速的拖累较上月合计减弱 0.9 个百分点，与消费电子产业链的回温存在一定关联。3）“一带一路”沿线的出口呈现恢复。其中，俄罗斯对中国出口的拉动提升 0.5 个百分点；东盟对中国出口的拖累较上月减弱 1.3 个百分点；非洲、拉美对中国出口由拖累转为支撑，分别较上月提升 0.4 和 0.7个百分点。4）不过，欧盟对中国出口的拖累增加 0.3 个百分点，制造业需求下滑的影响还在持续。 (1000)(500)050010001500(30)(10)10305018/1119/1120/1121/1122/1123/11亿美元当月同比，%中国进出口增速贸易差额（右轴）出口进口-10010204月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月%中国出口金额:当月值:环比18年19年20年21年22年23年 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 图表3 11 月美国对中国出口增速由拖累转为支撑 图表4 “一带一路”相关区域对中国出口的拉动 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研