高质量发展系列报告之十一：金融供给侧改革落实方向探讨，一行两会视角

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 金融供给侧改革落实方向探讨：一行两会视角 高质量发展系列报告之十一｜2019.5.13 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 联系人：于翔 2 月 22 日，中央政治局会议第十三次集体学习首次提出金融供给侧结构性改革的概念，这是中央一年多以来首次系统提及金融政策；4 月 19 日政治局会议再次强调加快金融供给侧结构性改革。我们认为 2 月中央政治局集体学习的会议内容有望成为下一阶段金融工作的总纲领。我们通过梳理一行两会对中央精神进行学习的会议通稿和相关官员的发言，总结了金融供给侧改革可能落实的政策方向。 ▍供给侧结构性改革的重点已由“三去一降一补”扩大为“巩固、增强、提升、畅通”。供给侧结构性改革在 2015 年 11 月中央财经领导小组第十一次会议上首次被提出。随后在 2015 年 12 月，中央经济工作会议提出了“三去一降一补”五大任务，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。我们认为，目前供给侧结构性改革的内涵已经扩大到了“巩固、增强、提升、畅通”八个字，即除了要巩固“三去一降一补”成果之外，还要增强微观主体活力，提升产业链水平，畅通国民经济循环。 ▍金融供给侧结构性改革以服务实体经济为本，不能简单和钢铁煤炭行业去产能作类比，有望成为下一阶段金融工作的总纲领。2 月 22 日中央政治局集体学习会议首次提出金融供给侧结构性改革的概念，其内涵十分丰富，不能简单和钢铁煤炭行业去产能作类比。金融供给侧改革以服务实体经济、服务人民生活为本，以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系。这次政治局学习会是中央一年多以来首次系统性讨论金融工作，本次会议或是中央未来很长一段时间的金融工作总纲领。 ▍一行两会为金融行业的监管部门，其对中央会议精神的学习或将指导之后的具体实践。2 月的政治局集体学习会议后，一行两会也召开了会议贯彻落实中央精神，我们认为这些会议的内容是对金融供给侧改革政策的落实，或成为一行两会今年的工作重点，具有重要参考价值。我们总结了这三次会议的通稿，并结合相关官员的近期讲话，梳理出了可能会实施的金融供给侧改革政策。 ▍证监会：大力发展直接融资，建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。我国股票市场整体回报较低，制度体系亟待改善。证监会 3 月 19 日会议提出的改革主要包括完善资本市场基础制度，其中特别是提高上市公司质量，此外还有推进各上市板块综合改革，防范化解重大风险，扩大对外开放，吸引中长期资金入市，发展期货和衍生品市场等。 ▍央行：疏通货币传导机制，千方百计服务民营小微企业。中国人民银行 3 月 14 日会议提出的主要任务包括，疏通货币政策传导机制和效果，把稳健的货币政策落到实处，推动解决民营企业、小微企业、科技企业、“三农”金融服务不足的问题，加强金融市场、支付清算、信用体系、金融科技、外汇管理等领域的金融基础设施建设，防范化解重大风险，及继续深化金融开放等。 ▍银保监会：构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，开发个性化、差异化、定制化金融产品，支持实体经济高质量发展。银保监会 3 月 4 日会议提出的主要任务包括，支持民营企业和小微企业融资，逐步完善银行贷款的抵押模式和押品结构，防范化解系统性金融风险，鼓励保险公司中长期资金入市，深入推进对外开放等。 ▍风险因素：政策力度与执行不达预期风险，经济下行风险。 20719306/36139/20190514 09:49 国企改革系列报告之十一｜2019.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 供给侧改革内涵扩大，金融领域首提供给侧改革 .............................................................. 1 供给侧改革思路已由“三去一降一补”扩大为“调整、增强、提升、畅通” ............................ 1 金融供给侧改革以服务实体经济为本，或为下一阶段金融工作总纲领 ............................. 1 落实金融供给侧改革，一行两会今年部署可供参考 .......................................................... 3 证监会大力发展直接融资，深化资本市场改革.................................................................. 3 中国人民银行疏通货币传导机制，千方百计服务民营小微企业 ........................................ 6 银保监会推动构建多层次银行体系，支持实体经济高质量发展 ........................................ 8 风险因素 ......................................................................................................................... 10 表格目录 表 1：自全国金融工作会议之后历次中共中央政治局集体学习梳理 .................................. 1 表 2：中国人民银行、证监会和银保监会学习贯彻习近平总书记讲话 .............................. 3 表 3：A 股投资回报统计（静态测算） ............................................................................. 3 表 4：证监会今年可能推出的改革政策 ............................................................................. 5 表 5：中国人民银行今年可能推出的改革政策 .................................................................. 7 表 6：TMLF 和 MLF 的对比 .............................................................................................. 8 表 7：中国人民银行 2019 年规章制定工作计划 ................................................................ 8 表 8：银保监会今年可能会推出的改革政策 ...................................................................... 9 20719306/36139/20190514 09:49 国企改革系列报告之十一｜2019.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款