非银金融行业关于《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》的点评：扩类别、优流程、调比例、降成本，社保基金投资管理有望开启新篇章

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2023 年 12 月 06 日 扩类别、优流程、调比例、降成本，社保基金投资管理有望开启新篇章 看好 ——关于《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》的点评 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 事件：12 月 6 日，财政部联合人社部对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（简称“《办法》”）进行修订，起草了《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（简称“《征求意见稿》“），面向社会公开征求意见。 与现行《办法》相较，《征求意见稿》主要作出三大调整：  扩大投资范围，优化投资决策流程，提升理事会直接投资权限：1）社保基金投资范围扩容：i）纳入历年专项批复内容：包括同业存单、政策性和开发性银行债券、地方政府债券、企业债、债券回购、直接股权投资、产业基金、市场化股权投资基金、优先股、资产证券化产品、公开募集基础设施证券投资基金等；ii）增加公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等；iii）增加套期保值工具：包括股指期货、国债期货、股指期权等；2）理事会直投权限提升：现行《办法》规定，社保基金理事会直接投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托基金管理人管理运作；《征求意见稿》将理事会直投范围扩大至同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金及经国务院批准的资产。  调整投资比例限制，明确股票、股权类投资最大比例可达 40%/30%：i）细化股票型资产定义，维持投资比例上限：股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型养老金产品、混合型养老金产品、公开募集基础设施证券投资基金、上市公司优先股、中国存托凭证合计比例不得高于 40％（按成本计算）；直接股权投资、非上市公司优先股合计不得高于 20%；产业基金和股权投资基金（含创业投资基金）配置比例不高于 10%；上市公司优先股和非上市公司优先股合计不高于 5%。ii）调降低风险资产配置下限，调升债券配置上限：与现行《办法》相较，《征求意见稿》将银行存款和国债等资产的投资比例下限由 50%调降至 40%，企业债、金融债、信用债等资产的投资比例上限由 10%升至 20%。  适度下调管理费、托管费上限：考虑到全国社保基金规模较大，已形成投资规模效应，i）分类调整管理费率上限：现行《办法》规定，委托资产管理手续费的年费率不高于委托资产净值的 1.5％；根据《征求意见稿》，股票类/债券类/货币现金类产品及股权投资基金管理年费率不高于 0.8%/0.3%/0.1%/1.5%，分别下降 70bps/120bps/140bps/0bps。ii）调降托管费率上限：托管人提取的托管年费率上限由现行《办法》规定的 0.25%调降至0.05%，降幅达 20bps。 我们认为，本次《征求意见稿》的主要影响涵盖四个方面：1）结合资本市场发展，扩大社保基金投资范围，有助于优化基金投资表现，分散风险，降低投资组合的波动；2）简化投资决策流程，降低时间成本，或将助力提升基金整体的择时能力；3）扩大社保基金理事会的直接投资权限，有助于充分利用内、外部管理人优势贡献超额收益；4）延续资本市场供给侧优化导向，适度下调管理费率、托管费率上限，有助于提升基金运营效率。整体来看，社保基金关系民生福祉，对于投资收益的稳健性和风险管理具有较高要求；同时，作为长期资金的重要组成部分，有望对资本市场发展产生深远影响，我们看好新规对社保基金运营表现及资本市场发展的积极作用。 风险提示：政策推动不及预期、利率下行风险、市场波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：《征求意见稿》与现行《办法》主要异同点比较 项目 《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》 《全国社会保障基金投资管理暂行办法》 管理费率及托管费率 股票类产品管理年费率 不高于 0.8% 委托资产管理手续费的年费率不高于委托资产净值的 1.5％，可在合同中规定对管理人的业绩奖励措施，具体方案由财政部会同劳动和社会保障部批准。 债券类产品管理年费率 不高于 0.3% 货币现金类产品管理年费率 不高于 0.1% 股权投资基金管理年费率 不高于 1.5% 托管人提取的托管年费率 不高于 0.05% 不高于托管资产净值的 0.25％ 资产配置要求 投资范围 社保基金 投资范围 全国社保基金可以投资于以下境内产品和工具： 1）银行存款、同业存单； 2）国债，政策性、开发性银行债券，地方政府债券，中国国家铁路集团有限公司发行的铁路债券、汇金债； 3）信用等级在投资级以上的企业（公司）债、金融债、非金融企业债务融资工具，债券回购； 4）股票（含中国存托凭证）； 5）符合条件的直接股权投资（含中央企业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业）； 6）经国务院或其授权机构批准的产业基金和在国务院证券监督管理机构备案的股权投资基金（含创业投资基金）； 7）优先股（含上市公司优先股和符合投资范围的非上市公司优先股）； 8）信用等级在投资级以上的资产证券化产品（含信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券）； 9）公开募集证券投资基金（含货币市场基金、债券型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型证券投资基金、公开募集基础设施证券投资基金）； 10）股指期货、国债期货、股指期权等套期保值工具； 11）养老金产品（含货币型养老金产品、固定收益型养老金产品、混合型养老金产品、股票型养老金产品）。 社保基金投资的范围限于： 1）银行存款 2）买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。 理事会 直接投资范围 限于银行存款、同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金以及经国务院批准的其他产品或工具。 限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作并委托社保基金托管人托管。 投资比重限制 境内和境外各类产品和工具投资比例，按成本计算，应当符合下列规定： （一）银行存款，同业存单，国债，政策性、开发性银行债券，地方政府债券，政府债券回购，中国国家铁路集团有限公司发行的铁路债券、汇金债，不得低于40%；其中，银行存款的比例不得低于 10%，在一家银行的存款不得高于全国社保基金银行存款总额的25%； （二）信用等级在投资级以上的企业（公司）债、金融债、非金融企业债务融资工具，货币市