固收定期策略：整体下行，中小盘调整较多

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2023 年 11 月 26 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 整体下行，中小盘调整较多 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：整体下行，中小盘调整较多 本周（11.20-11.24）转债跌幅高于正股，日均成交额下降。转债行业除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在 548 只可交易转债中，84 只上涨，464 只下跌；剔除本周新上市个券，三羊转债、东时转债、特一转债领涨，多伦转债、思特转债、博俊转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至 11 月 24 日，全市场可转债的中位数价格是 118.61 元，与前周相比下降了 2.08 元，处于 2021 年以来 31.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为 31.52%，比前周下降 0.72pct，处于 2021 年以来 44.60%分位数。 本周（11.20-11.24）主要股指下跌，价值风格表现好于成长；行业跌多涨少，房地产、农林牧渔、煤炭、医药生物领涨，通信、电子、计算机跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出电力设备、非银金融、银行等行业；A 股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A 股估值有所下降，截至 11 月 24 日，A 股整体市盈率（PE）为 16.99X，处于19.37%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信、有色金属的 PE 处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、家用电器、环保、房地产的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：当前适合防守反击 当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出较前期有所减缓，市场对美联储加息预期有所缓和，预期加息概率大幅下降；中美元首会晤，中美经贸关系或正在改善，后续不仅对出口有一定带动作用，而且汇率压力有所缓解，同时外资风险偏好上升，有利于北向资金的回流。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。深圳市地产调控再松绑，优化普宅标准，放宽了普通住宅认定标准；二套住房最低首付款比例由普宅 70%、非普 80%统一下调至 40%，有利于扩大改善性住房需求，一线城市房产政策放松也显示了政策托底楼市的决心。后续继续观察地产销售的改善。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021 年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。  风险提示：公司信用风险；转债赎回风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目 录 1、 转债市场：整体下行，中小盘调整较多................................................................................................................................. 3 2、 正股市场：主要股指下行，价值风格表现占优 ..................................................................................................................... 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 转债跌幅高于正股，日均成交额下降................................................................................................................................ 3 图 2： 个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多 ............................................................................................ 3 图 3： 除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌............................................................................................................................ 4 图 4： 转债价格下降 ....................................................................................................................................................................... 4 图 5： 转股溢价率下降 .............................................................................