经济波浪式修复特征延续，供需失衡矛盾依旧突出

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 副总监 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 张文宇 wyzhang@ccxi.com.cn 经济边际改善，政策效果仍待观察—8 月宏观数据点评 7 月宏观经济“弱现实”的六大特征，2023 年 8 月 15 日 二季度经济修复不及预期，后续亟待“政策加持”，2023 年 7 月 18 日 低基数支撑工业企业利润降幅收窄，关注私营企业资产负债率被动扩张，2023 年 5月 28 日 工业企业利润降幅仍较大且行业分化，终端需求不足持续制约企业利润修复，2023年 4 月 27 日 经济修复温和企业利润增速下滑，市场需求较弱工业生产仍需呵护，2023 年 3 月 27 经济波浪式修复特征延续，供需失衡矛盾依旧突出 ——10 月宏观数据点评 主要宏观统计数据有升有落，经济波浪式修复特征延续。10月宏观经济数据表现分化，其中工业增加值、服务业生产、社零额增速以及社融存量同比增速均较前值边际改善；就业状况保持稳定，城镇调查失业率与 9 月持平；固定资产投资延续回落趋势，特别是房地产投资降幅延续年初以来逐月扩大之势，较前值回落0.2 个百分点至-9.3%，对经济的拖累不减，出口当月跌幅也小幅扩大。此外物价水平小幅回调，CPI 同比由正转负，核心 CPI 低位回落，PPI 降幅走扩，需求疲弱之下价格水平依旧偏低。总体上看，经济修复的积极因素主要体现在生产端，包括出口、投资在内的需求修复持续偏弱。结合高频数据来看，与生产相关的螺纹钢产量、PTA 开工率、汽车全钢胎开工率在月内均呈边际回升走势，而与基建相关的水泥发运率、磨机运转率不及 9 月，且呈边际回落走势，与房地产相关的二手房挂牌价指数、与出口相关的波罗的海干散货指数以及美国周度经济指数本月也边际走弱。总体上看，1-10 月主要经济指标呈现出持续的波动起伏，需求不足拖累之下经济持续修复的基础依然不够牢固。 装备制造业生产保持较快增长，下游消费与高技术行业工业增加值增速偏低。10月工业增加值同比较上月上行0.1个百分点，为 4.6%,带动工业增加值 10 月累计同比增长 4.1%，较前三季度回升 0.1 个百分点，体现出工业生产的韧性。从行业看，依然是以装备制造业的支撑为主，当月装备制造业工业增加值为 6.2%，显著高于工业增加值整体增速，而下游消费相关纺织服装、家具、文工体娱等行业增速延续负增长，农副食品加工业增加值同比较上月回落 0.5 个百分点至 0.7%，增速处于较低水平。10 月高新技术产品出口当月同比下降 9.2%，较上月回落 0.9 个百分点，或受高技术产品出口的扰动，10 月高技术产品工业增加同比增长 1.8%，www.ccxi.com.cn 数据点评 2023 年 11 月 15 日 2023 年第 62 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 10 月经济数据点评： 经济波浪式修复特征延续，供需失衡矛盾依旧突出 较上月回落 0.5 个百分点，低于工业增加值整体增速。从不同所有制看，国有企业增加值与民营企业增加值同比增速走势分化，“民营经济 31 条”等政策出台支持下，私营工业企业工业增加值当月同比增长 3.9%，较上月回升 0.6 个百分点；国有及国有控股企业工业增加值同比增长 4.9%，较上月回落 1 个百分点，但仍高于私营企业，政策仍需持续发力助力民营经济修复。 服务业生产依然受接触性服务消费所拉动，但消费明强实弱的基本格局并未转变，后续或对服务业改善形成制约。10 月服务业生产指数同比延续 8 月以来的回升走势，较上月上行0.8 个百分点，为 7.7%，为今年 6 月以来的高点。服务业生产修复依然受“吃、住、行”等服务消费的拉动，其中，节日因素影响下，住宿和餐饮业生产指数同比增长21.3%，为服务业修复改善带来有力支撑。“双节”到来提振消费及上年同期基数走低影响，本月社零额延续上月升势，同比增长 7.6%，较上月上行 2.1 个百分点，带动 1-10 月社零额同比增长 6.9%，较前值回升 0.1 个百分点，其中商品零售 10 月累计同比增长 5.6%，服务零售 10 月累计同比增长 19%，服务消费强、商品消费偏弱。此外应当注意，1-10 月社零额两年复合增速 3.7%，与前值持平，距离 8%左右的常态化水平仍有差距，消费“明强实弱”的情况仍旧存在。总体上看，居民收入缺口仍未弥补，且超额储蓄的现象仍存，前三季度居民消费支出结构体现出消费降级现象，后续对消费以及服务业生产的支撑基础不牢。 图 1：工业增加值边际回升 图 2：高技术制造业工业增加值与高新技术产品出口派偏弱 数据来源：Wind,中诚信国际整理 数据来源：CHOICE,中诚信国际整理 图 3：社零额增速边际回升 图 4：服务业生产延续边际改善走势 4.604.1-5.000.005.0010.002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10%工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比-9.171.8-40.00-20.000.0020.0040.002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10%出口金额:高新技术产品:当月同比工业增加值:高技术制造业:当月同比 2 www.ccxi.com.cn 10 月经济数据点评： 经济波浪式修复特征延续，供需失衡矛盾依旧突出 房地产投资跌幅度扩大、基建投资增速边际回落，制造业投资总体稳定。房地产投资跌幅延续扩大，10 月累计同比下降 9.3%，较 9 月回落 0.2 个百分点，拖累固定资产投资同比增长 2.9%，较前值回落 0.2 个百分点。不过，受“稳地产”政策组合拳出台并与此前已经出台的松地产政策形成合力，自 9 月份以来房地产投资的当月同比跌幅边际收窄，但跌幅依然较大（8 至 10 月分别为-19.1%、-18.8%与-16.7%）。本月房屋新开工面积同比为-21.23%，商品房销售额、商品房销售面积同样位于两位数的降幅区间。从高频数据来看，11 月以来，30 大中城市商品房成交面积、100大中城市成交土地占地面积已经连续两周回落，房地产市场的下行压力依然较大，依然是制约经济修复的重要拖累因素。基建投资增速延续年初以来的边际回落走势，累计同比增长 5.9%，较前值回落 0.3 个百分点，为 2022 年以来低点。虽然 10 月24 日国务