超万亿特殊再融资债落地，各省城投债信用利差收窄

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2023 年 1 0 月 1 日—10 月 31 日 2023 年第 7 期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 yxliang@ccxi.com.cn 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】“一揽子化债”下净融资延续回暖，城投基本面实质性改善仍待观察 【2023年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行与净融资量达年内高点，城投债认购倍数陡升利差继续压缩 【2023年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债城投债发行与净融资规模双降，城投债利差收窄继续保持票息策略 【2023 年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略 【2023年5月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行同比放缓付息压力抬升，城投债净融资额转负交易利差走阔 超万亿特殊再融资债落地 各省城投债信用利差收窄 ——2023 年 10 月地方债与城投行业运行分析 主要观点  城投债策略  经济修复仍承压以及资金面偏紧等多重因素作用下，后续内利率债收益率或呈区间波动走势，“一揽子化债方案”持续推进、特殊再融资重启下，城投债短期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用；标的上建议持续挖掘优质区域与主体，密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈有支持政策预期、信用利差潜在修复空间较大的主体。  政策及热点事件  稳增长方面，2024 年新增专项债部分限额拟提前下达，项目申报逐步启动且支持领域范围拓宽。  防风险方面，中央首提建立地方债务“两个机制”，金融工作报告强调“引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险”，财政部再度通报八起隐债问责案例，财政金融统筹发力、控增化存协同推进。  地方债：超万亿特殊再融资债落地，交易规模同环比均升  一级市场：地方债发行规模环比大幅上升 80.14%至 13962.85 亿元，净融资额环比上升超八倍至 12025.90 亿元；24 省发行了特殊再融资债，合计超万亿，云南、内蒙古、辽宁发行规模超千亿。地方债加权平均发行利率为 2.92%，环比上行 10.89BP，同比下行 14.00BP；发行利差 23.16BP，环比走阔 9.72BP、同比走阔 7.76BP。  二级市场：10 月，地方债现券交易规模达 1.16 万亿元，环比上升 17.32%，同比上升 22.72%；各期限地方债收益率均上行，平均上行 7.50BP。  到期情况：11-12 月共有 2032.87 亿元地方债到期，北京、辽宁到期规模较大、超 300 亿元。  城投债：黑云吉城投债发行审核仍严，云贵等地信用利差整体压缩  一级市场：发行、净融资额环比分别下降 11.62%、31.96%，交易所发审仍较严格，黑云吉交易所城投债终止审查规模占比仍较高；发行延续短期化，借新还旧比例继续抬升、超过 90%，11 省借新还旧比例高达 100%；城投债加权平均发行利率 3.77%、发行利差 136.49BP，环比均降，宁云桂发行成本较高，贵州、湖南等地发行成本下行幅度大。  二级市场：城投债现券交易规模达 1.50 万亿元，环比下降 22.61%，同比下降14.34%。各期限 AA+级城投债收益率多数上行，平均上行幅度 5.96BP；各省信用利差均收窄，云南、贵州、天津等地压缩幅度较大。  信用分析：10 月未发生城投信用事件，1 家主体评级上调；134 家城投主体的235 只债券发生 598 次异常交易，主体、数量、规模均环比下降但仍集中于弱资质主体。  提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，10 月共 90 家城投企业提前兑付债券本息，规模共计 148.24 亿元 环比减少 62.33 亿元；若带有回售条款的债券按 2022 年 38%的真实回售比例行权，年内共有 7410.31 亿元城投债面临到期或回售，各月到期压力较为平均。 www.ccxi.com.cn 地方债与城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 10 月地方债与城投行业运行分析 超万亿特殊再融资债落地,各省城投债信用利差收窄 www.ccxi.com.cn 10 月，超万亿特殊再融资债密集发行，地方债发行规模创年内新高，发行规模环比大幅上升 80.14%至 1.4 万亿元、为年内单月最高值，其中再融资债占比超八成。值得注意的是，当月共 24 省发行了用于偿还存量债务的特殊再融资债，其中云南、内蒙古、辽宁发行规模较大，均超千亿。城投债方面，黑云吉交易所城投债终止审查规模占比仍较高，借新还旧比例仍高位抬升、11 省借新还旧比例达到 100%，发行规模、净融资额环比下降；各省份信用利差普遍压缩，涉及特殊再融资债发行的省份行情表现较优。从配置策略看，经济修复仍承压以及资金面偏紧等多重因素作用下，后续内利率债收益率或呈区间波动走势，“一揽子化债方案”持续推进、特殊再融资重启下，城投债短期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用；标的上建议持续挖掘优质区域与主体，密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈有支持政策预期、信用利差潜在修复空间较大的主体。 一、 地方债：超万亿特殊再融资债落地，交易规模同环比均升 （一）一级市场：发行及净融资规模创年内新高，发行成本环比上行 地方债发行及净融资规模创年内新高，再融资债占比超八成， 24 省发行超万亿特殊再融资债。10 月地方债再度放量，共发行 217 只，发行规模环比大幅上升 80.14%至 13962.85 亿元，同比上升 108.80%；净融资额环比上升超八倍至 12025.90 亿元，同比大幅上升 170.58%，月度发行与净融资规模均再创年内新高。截至 10 月 31 日，存量地方债规模达 39.80 万亿元；据中诚信国际估算 1，1-10 月地方债付息规模约 10455 亿元、同比上升约 10%，其中 10 月付息规模约 822 亿元、同比上升约 5%。从发行结构看，新增债发行规模环比下降 46.52%至7072.81 亿元，同比下降 48.88%，其中新增专项债发行规模环比下降 39.65%至 2184.37 亿元，同比下降 48.95%；再融资债发行规模环比上升 230.02%至 11695.70 亿元，同比增长超 4 倍，占地方债发行规模的 83.76%，为年内最高水平，其中 10123.79 亿元用于偿还存量债务、占再融资债的 86.56%，其余 1571.91 亿元用于偿还到期债券。剔除中小银行专项债后，年初以来新增债共发行 41583.15 亿元，完成全年限额（45200 亿元）的