致欧科技(301376)家居跨境电商龙头，快速成长到行稳致远

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 41 [Table_Page] 公司深度研究|家居用品 证券研究报告 [Table_Title] 致欧科技（301376.SZ） 家居跨境电商龙头，快速成长到行稳致远 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 家居跨境电商龙头，前期快速成长，当前稳健恢复。致欧成立于 2010年，产品有家具、家居、庭院、宠物系列，通过亚马逊等平台销往欧洲、北美。根据 wind，公司营收端 18-22CAGR 36.0%，前期快速成长，22 年消费压力，23 年需求恢复、逐步回暖；归母净利 18-22CAGR 达 57.5%，前期规模效应，21-22 年受海运影响，今年同比高增。 ⚫ 跨境电商匹配国内家居供给与海外需求，顺应海外消费降级趋势。跨境电商规模双位数增长，是优质制造出海窗口，头部平台亚马逊持续扩张，是跨境卖家优选。而家居劳动力密集型，海外依赖进口，跨境电商明显提高供应效率；家居格局相对分散，给新锐品牌机会，致欧稳居欧美家居家具电商头部地位，位列亚马逊欧洲各站全品类前 10。 ⚫ 产品、品牌、供应链夯实壁垒，公司头部地位相对稳固。跨境电商经营波动较大，但公司稳定性强。（1）产品端，家居产品不易过时，经典款历久弥新，公司类比线上宜家，性价比高、爆款风格多年畅销。（2）品牌端，亚马逊机制给予口碑&销量靠前卖家一定优势，公司排名前列、好评率高、详情页丰富。（3）供应链，家具体积较大、物流仓储成本高，新进入者找海外仓、谈判物流相对劣势，公司自营仓资源丰富。 ⚫ 产品拓新+渠道拓展，未来成长空间广阔。（1）亚马逊平台温和增长，公司具备头部效应，品牌积淀后复购提升，同时公司本土洞察+信息化推动新品高效迭代，贡献增量，此外家居品类扩张空间也较大。（2）公司品牌背书+广告投放下，拓展其他平台与其他地域。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预测 23-25 年公司归母净利 4.09/5.02/6.05 亿元，结合可比公司估值，我们给予致欧科技 2024 年 25X 的 PE 估值，合理价值 31.24 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。海外经济不及预期，跨境电商竞争加剧，公司供应链风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5967 5455 6119 7527 9031 增长率（%） 50.3% -8.6% 12.2% 23.0% 20.0% EBITDA（百万元） 543 459 722 782 861 归母净利润（百万元） 240 250 409 502 605 增长率（%） -36.9% 4.3% 63.7% 22.5% 20.5% EPS（元/股） 0.66 0.69 1.02 1.25 1.51 市盈率（P/E） 35.35 33.81 22.88 18.67 15.49 ROE（%） 15.6% 13.8% 13.2% 13.9% 14.9% EV/EBITDA 16.98 20.75 11.86 10.48 9.26 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.33 元 合理价值 31.24 元 报告日期 2023-12-06 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 401.50/33.46 总市值/流通市值（百万元） 9367.00/780.5 一年内最高/最低（元） 29.43/21.24 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.3/54.55 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -9.50/-11.43 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -19%-13%-7%-1%6%12%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23致欧科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 41 [Table_PageText] 致欧科技|公司深度研究 目录索引 一、致欧：家居家具跨境电商龙头，步入成长新阶段 ........................................................ 6 （一）优质家居家具出口电商品牌，管理层优质、持股集中 ..................................... 6 （二）前期收入利润高增，当前宏观经济波动带来压力，未来有待修复 .................. 7 （三）募集资金提高研发设计，夯实供应链 ............................................................ 11 二、家居跨境电商高效匹配国内优质供给与海外需求 ...................................................... 12 （一）我国跨境电商发展迅速，底层逻辑顺畅，亚马逊是重要平台 ........................ 12 （二）跨境电商连接家具家居优质供应与海外需求，目前格局仍分散 .................... 14 三、产品&品牌&供应链壁垒，家具跨境龙头地位稳固 ..................................................... 17 （一）起步：欧洲&大件起家，赛道风口期+差异化竞争下快速跑出 ....................... 17 （二）产品壁垒：家居产品迭代慢，公司性价比高、经典款保持畅销 .................... 18 （三）品牌壁垒：平台看重过往口碑，公司作为头部沉淀品牌价值 ........................ 20 （四）供应链壁垒：仓储物流具备先发优势，供应商持续磨合绑定 ........................ 22 四、品类复购+延展，平台成长+外拓，未来空间广阔 ..................................................... 26 （一）亚马逊平台：大盘温和增长，公司新品&新品类贡献增量 ............................. 26 （二）其他平台：渠道线上线