商贸零售行业深度报告：全球奢侈品集团业绩总览：2023Q3亚太区香化、酒类疲软，日本精品表现亮眼

证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 全球奢侈品集团业绩总览：2023Q3 亚太区香化、酒类疲软，日本精品表现亮眼 2023 年 12 月 06 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《商社行业 2024 年年度策略：同比基数归常首年，遴选强势方向，拥抱机会！》 2023-12-03 《后“双减”时代教培复苏需求强韧，可参考酒店行业供给侧改革逻辑》 2023-12-03 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年全球个人奢侈品消费市场规模为 3530 亿欧元，中国大陆市场规模为 590 亿欧元，奢侈品行业是可选消费景气度的风向标。本文针对上市奢侈品集团的三大品类香水化妆品、精品和酒水，着重梳理其报表中中国所在区域的 2023 年 Q3 业绩趋势，以理解当前的奢侈品市场： ◼ 香水化妆品：销售走弱，中国所在区域收入普遍负增长。2023Q3 香化集团全球收入同比增速普遍放缓。其中中国所在区域增速低于全球水平，雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉亚太的可比收入同比分别-3%/-5%/-9%/-13%，增速普遍转负，主要受亚洲旅游零售市场变化和中国大陆市场复苏不及预期拖累。雅诗兰黛、资生堂等下调指引。 ◼ 精品：亚太（除日本）表现优于公司整体，日本表现亮眼。2023Q3 精品集团收入增速亦整体放缓，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry中国所在地区收入同比分别增长 11%/10%/8%/1%/13%/4%，好于公司整体，主要由于基数效应。与此同时，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada 日本销售规模同比分别增长 24%/30%/12%/28%/42%。中国市场复苏和中国大陆客群对周边（包括日本）旅游消费市场的拉动作用明显。全球范围内奢侈品牌表现分化明显，顶奢品牌核心爆品供求关系紧张，部分重奢及轻奢品牌消费者意愿减退，增长停滞或负增长。奢侈品集团管理层对公司中长期发展保持乐观态度。 ◼ 酒水：价涨量跌 Q3 收入下滑，中国表现好于整体，管理层预期 FY2025改善。2023Q3 收入均下滑，呈现产品提价、销量下滑的特征，系由于美国市场疲软。2023Q3 保乐力加中国/LVMH 酒类可比收入同比下滑8%/14%。管理层预期 FY2025 有所改善。 ◼ 结合奢侈品集团和咨询机构对奢侈品行业的预期，展望未来发展趋势： ⚫ 奢侈品集团：Q3 奢侈品集团收入增速放缓，品牌表现分化明显，中国所在销售区域呈现精品、酒水强于香化的趋势。短期看，部分公司下调 FY2024 年业绩指引；中长期看，管理层对未来销售增长和集团发展保持积极态度。 ⚫ 咨询机构：贝恩咨询下调 2023/2024 年全球个人奢侈品市场规模增速为 4%/4%（此前 2023 年为 5%~12%，2022-2030 年 CAGR 增长5%~7%）；2023/2024 年中国市场规模预计增长 9%/8%（此前预期增速均为 9%）。下调中国/全球个人奢侈品消费市场规模短期预期。 ⚫ 未来展望：1）短期有压力，预计 2023-2024 年全球市场规模中低个位数增长，2025 年后有所改善。2）中长期看好，预计 2030 年全球个人奢侈品消费规模为 5300~5700 亿欧元，较2022 年增长 50%~61%；中国本土市场规模为 1325~1539 亿欧元，中国是全球奢侈品市场主要增长动力。3）核心观察指标：国际地缘政治局势变化、主要消费市场宏观经济波动、汇率走势、旅游零售政策等。 ◼ 投资建议：推荐奢侈品行业见底后有望走出复苏行情的免税龙头中国中免、万宁离岛免税放量且有望受益于市内免税政策的老牌标杆零售集团王府井，建议关注正在整合或将整合免税资产的格力地产、海汽集团和海南发展。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2022/12/62023/4/62023/8/52023/12/4商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 28 ◼ 风险提示：消费意愿走弱，地缘政治冲突，汇率波动风险等 表 1：重点公司估值（截至 2023 年 12 月 5 日） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601888.SH 中国中免 1,737.84 84.00 2.53 3.31 4.91 33.23 25.38 17.11 买入 600859.SH 王府井 192.96 17.00 0.17 0.73 1.06 98.84 23.29 16.04 增持 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：以上公司预测值来源均为东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 28 内容目录 1. 香化品类：全球范围走弱，中国所在区域拖累明显 ...................................................................... 6 1.1. 雅诗兰黛..................................................................................................................................... 6 1.2. 欧莱雅......................................................................................................................................... 7 1.3. 资生堂......................................................................................................................................... 8 1.4. 爱茉莉太平洋........................................................................................................................... 10 1.5. LVMH ........................................................................................