2024航空机场行业投资展望：不同周期阶段的不同演绎，民航业东升西降趋势确定

不同周期阶段的不同演绎，民航业东升西降趋势确定2024航空机场投资展望1证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009联系人：罗石 A0230122080009 2023.12.05www.swsresearch.comwww.swsresearch.com2东升西降，不同周期阶段的不同演绎◼2023年回顾：2023年我们提出航空业投资建议继续关注“1+4+1”•1）需求：2023年需求出现明显的季节性趋势，整体表现旺季更旺、淡季更淡，国内复苏优于国际。2）四大供给：飞机、航权时刻、政府补贴、民航劳动力。在制造商产能受限、发动机事件等影响下机队引进放缓确定性进一步加强；全球航空劳动力成本上调，国内外航司飞行员均有缺口，海外航司影响更显著；市场补贴规模尚未恢复；时刻政策已出现倾向性变化。3）票价：2023年航司票价管理策略不同疫情前，“以价为先”成为共识。◼2024核心主线：“国际+供给”双轮驱动投资主线，强调各国不同周期阶段的不同演绎•国际：2023年国际整体恢复五成左右，签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复；2024年国际航线复苏为主要向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力，支撑票价。•供给：制造商产能仍在恢复进行时，同时目前因普惠发动机事件行业停飞飞机数量近60架，2024年发动机事件会持续影响国内供给，降低国内可用运力。•东升西降趋势确定。以美国为例的海外民航业由于劳动力等供给层面限制，短期内难以回到疫情前运营水平。中国民航业得益于格局趋于稳定、飞机增速明显下降、劳动力成熟，将从疫情前的高速发展期转为稳定发展期，航空公司效益有望显著提升。◼2024年复苏限制完全解除，关注行业高峰时期供需错配的演绎。•与2023年初低开不同，2024年已无航班限制，国内将迎来首个常态化春运旺季，强调关注明年一三季度旺季航空业的盈利潜力，国内国际航空市场将同步升温。继续强调航空机场板块复苏机会。推荐吉祥航空、中国国航、南方航空、春秋航空，关注飞机租赁公司。关注白云机场、深圳机场、上海机场、美兰空港。◼风险提示：各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险主要内容31. 2023投资主线“1+4+1”全面回顾2. 2024年“国际、供给”双轮驱动投资主线3. 东升西降趋势确定，不同阶段的不同演绎4. 投资分析意见及风险提示www.swsresearch.comwww.swsresearch.com41.1 需求复苏：国内已超疫情前，淡旺季恢复趋势差异明显资料来源：OTA平台，申万宏源研究表：国内客流及航班量恢复◼ 年初至今（截止十一月），我国国内客流量恢复至19年的102%，航班量恢复至106%，国内整体供需仍有缺口，受国际运力尚未完全恢复，部分宽体机于国内执飞的影响，国内市场供给依然过剩。◼ 旺季更旺、淡季更淡：7-8月暑运旺季国内客流量同比19年恢复率均超过110%，但进入淡季后客流水平明显下滑，十一月恢复率尚未达到19年水平，年初至今恢复率有所回落。国内日均客流量（万人）国内日均航班量（班）20192023月度恢复率 年初至今恢复20192023月度恢复率 年初至今恢复1月14412587%87%1月117091062291%91%2月16615090%89%2月122441195998%94%3月14914295%91%3月1133611670103%97%4月152160105%94%4月1163212725109%100%5月152158104%96%5月1167512793110%102%6月153165108%99%6月1170012860110%104%7月165187113%101%7月1250113990112%105%8月170191112%102%8月1246014187114%106%9月159164103%103%9月1216512846106%105%10月161166103%103%10月1199612538105%106%11月15414997%102%11月1172711684100%106%www.swsresearch.comwww.swsresearch.com5资料来源：OTA平台，申万宏源研究◼ 国际市场加班相对谨慎，客流恢复率与航班恢复率基本相当，供需复苏节奏较为匹配。年初至今（截止十一月），国际与地区客流量以及航班量均恢复至19年的36%。从时间点数据来看，十一月国际及地区客流量恢复率达到52%，全年国庆黄金周国际客流周度恢复率最高，达到53%。表：国际客流及航班量恢复1.1 需求复苏：国际呈渐进式复苏，供需恢复节奏相对匹配国际地区日均客流量（万人次）国际地区日均航班量（班）20192023月度恢复率年初至今恢复20192023月度恢复率年初至今恢复1月43410%10%1月283330511%11%2月46715%12%2月287743815%13%3月44921%15%3月274361723%16%4月441329%19%4月281990532%20%5月441533%22%5月2875105037%24%6月451840%25%6月2901115140%26%7月472247%28%7月3020131644%29%8月482349%31%8月2986135345%31%9月432250%33%9月2892139848%29%10月432251%35%10月2858142950%35%11月422252%36%11月2823143751%36%www.swsresearch.comwww.swsresearch.com61.2 票价水平：管理策略不同疫情前，“以价为先”成为共识资料来源：OTA平台，申万宏源研究40050060070080090010001100120013001400月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日20192020202120222023平均票价（涨幅vs 2019)20192023票价涨幅年初至今涨幅1月799100125%25%2月908893-2%10%3月72784316%11%4月80294017%13%5月7338029%12%6月73781611%12%7月893107520%14%8月95410217%13%9月72586820%14%月%%11月6737227%13%表：国内平均票价水平（元，含燃油）◼ 国内：航司今年整体以保价策略为主，在国内宽体机运力投放过剩的情况下，航司国内客座率与2019年相比仍存在5%左右缺口，以控制座位数投放维持价格增长。年初至今（截止十一月），国内航空票价同比19年涨幅达到13%，其中1月、7月、9月票价涨幅均达到20%以上。◼ 国际：航班供给仍有缺口，票价保持增长。国际及地区票价水平从年初回落后逐渐趋稳，票价涨幅维持在30%左右。图：国内平均票价水平（元，含燃油）0%50%100%150%200%250%010002000300040005000第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周