非银金融行业周报：险资入市再迎政策支持，稳定币概念叠加中报向好驱动非银板块估值提升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 07 月 13 日 险资入市再迎政策支持，稳定币概念叠加中报向好驱动非银板块估值提升 看好 ——非银金融行业周报（2025/7/7-2025/7/11） 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收涨 4.46%，跑赢沪深 300 指数 3.64pct。1）上海国资委围绕稳定币&加密货币召开学习会。多家券商已经对虚拟资产领域进行布局：国泰君安国际升级其在港股一号牌照；广发证券为合格投资者提供代币化证券“GF Token”；目前东方财富、国联民生和国金证券等券商纷纷发布关于虚拟资产交易的信息。随着香港稳定币领域政策催化以及境内（上海国资委）针对稳定币的讨论学习，我们预计近期中资券商在稳定币&RWA 领域涉足会普遍化，将带动板块估值提升。2）券商中报业绩预喜，预计行业 1H25 业绩 yoy+36%。目前已有 8 家券商发布1H25 业绩预增/预告，净利润同比增长均超 45%：1）国联民生预计 yoy+1183%（低基数+民生并表贡献）；2）华西证券预计 yoy+1025-1354%（自营改善+信用减值大幅减少）；3）国信证券预计 yoy+52-76%；4）财达证券预计 yoy+51-68%；5）红塔证券 1H25 预计+45-55%；6）华林证券预计 yoy+119-184%；7）国盛证券预计 yoy+109%；8）国泰君安国际国预计yoy+161%-202%。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收涨 1.60%，跑赢沪深 300 指数 0.79pct。中长期资金入市的配套政策进一步落地，有针对性地缓解险资长周期投资与短周期考核的错配问题。7 月 11 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（简称“《通知》”），明确国有商业保险公司自开展 2025 年度绩效评价工作开始施行，其他商业保险公司可参照执行。2025 年 1 月，六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出“对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，ROE 当年度考核权重不高于 30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%”。2023 年 10 月 25 日，财政部曾印发《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3 年周期+当年度”相结合的考核方式（权重各为 50%）。在 2023 年的基础上，《通知》结合中长期资金入市方案部署，将“净资产收益率”调整为“当年度指标（权重 30%）+3 年周期指标（权重 50%）+5 年周期指标（权重 20%）”；将（国有）资本保值增值率由当年度指标调整为“当年度指标（权重 30%）+3 年周期指标（权重 50%）+5 年周期指标（权重 20%）”。《通知》旨在自上而下引导管理层因地制宜拉长资产端考核周期，以进一步弥合险资长周期投资与短周期考核的错配问题，在广谱利率下行的趋势下用足用好权益配置额度，提升长期收益中枢；同时，引导险资入市落到实处，作为耐心资本的主力军扮演好资本市场的“压舱石”角色。一揽子配套政策“在路上”，看好险资入市对险企经营及资本市场的积极作用。我们认为，此前险资入市的“堵点”可以归纳为四个问题：1）险资长周期投资与短周期考核的错配问题；2）利润及净资产波动性提升问题；3）偿付能力压力问题；4）实操限制问题（如对短线交易的规定）。自 2023 年 8 月本轮“中长期资金入市”首次提出以来，监管聚焦疏通险资入市“堵点”，有针对性地推出一揽子支持政策，取得显著成效。截至 2025 年一季度末，保险资金运用余额中股票及证券投资基金配置规模合计达 4.46万亿元，占比 12.8%，较 2023 年二季度末水平提升 9372 亿元；其中，股票投资规模合计达2.82 万亿元，占比 8.1%，较 2023 年二季度末水平提升 8103 亿元。站在当前时点，建议关注后续优化偿付能力计量、优化交易监管要求、允许保险资金以战略投资者身份参与上市公司定增等配套政策落地及分红险转型对于险资入市及提升险资投资收益中枢的积极作用。 ⚫ 投资分析意见：券商：政策催化、业绩向好驱动券商板块估值有望抬升，我们看好券商板块，推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通 A+H、广发证券 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券 A+H、东方财富和招商证券 A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河 A+H、中金公司 A+H。保险：保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于 Q3 再次下调，预计将带动新增负债成本进一步优化，我们持续推荐新华保险、中国人寿（H）、中国人保（H）、中国太保、中国平安、众安在线。 ⚫ 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1．市场回顾 ..................................................................... 4 1.1 市场表现 ...................................................................................... 4 1.2 非银行业重要数据 ....................................................................... 5 2．非银行业资讯及个股重点公告 ...................................... 6 2.1 非银行业资讯 ............................................................................... 6 2.2 个股重点公告 ..............................................................