巨化股份(600160)收购飞源化工股权，氟化工优势巩固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 巨化股份 (600160 CH) 收购飞源化工股权，氟化工优势巩固 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.12 2023 年 12 月 05 日│中国内地 化学原料 拟收购+增资获得飞源化工 51%股权，维持“买入”评级 巨化股份 12 月 5 日发布公告，拟通过收购+增资方式合计取得飞源化工 51%股权，交易金额约 13.9 亿元，收购完成后公司含氟制冷剂产能和产业链协同能力有望进一步提升，氟化工龙头地位有望巩固。我们预计公司 23-25年归母净利润 12.3/25.9/34.7 亿元，对应 EPS 为 0.45/0.96/1.29 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 18xPE，考虑公司氟化工行业龙头地位，给予公司 24 年 22xPE，目标价 21.12 元，维持“买入”评级。 收购完成后将获得飞源化工 51%股权，氟化工领先优势巩固 据公司公告，公司将以 5.78 亿元收购飞源化工 30.146%股权，同时单方面增资 8.12 亿元，合计获得飞源化工 51%股权。飞源化工拥有完善的氟化工和环氧树脂产业链，22 年飞源化工三代制冷剂 R32/R125/R134a 年产能分别 3/2/3 万吨（百川盈孚数据），同时拥有混配制冷剂、含氟精细化学品（R113a/三氟乙酸/三氟乙酰氯等），以及氢氟酸/氟化氢铵/硫酸/环氧氯丙烷/环氧树脂等配套产品线布局。我们认为本次收购完成后，公司氟化工领域全球龙头地位将得到巩固，尤其是三代制冷剂领域全球领先优势将进一步提升，同时产业链协同和资源配套优势亦有望凸显。 迎接制冷剂景气，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至 12 月 5 日 R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别1.68/2.70/2.75/2.0/3.15 万元/吨，较季初+5%/+2%/8%/+33%/+66%，23Q4以来伴随企业减开工和去库存，以及配额期临近行业企业挺价意愿提升，主流三代制冷剂品种价格均已显著回升，价差亦逐步改善。考虑年底海外企业补库带动需求等因素，我们预计制冷剂景气有望延续复苏，而 24 年伴随配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下景气或显著上行。此外，近年公司专注延链、强链、补链，PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望于 23-25 年逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 21.12 收盘价 (人民币 截至 12 月 5 日) 15.76 市值 (人民币百万) 42,548 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 267.15 52 周价格范围 (人民币) 13.10-19.17 BVPS (人民币) 5.75 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 17,986 21,489 22,337 24,764 27,385 +/-% 12.03 19.48 3.95 10.87 10.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,109 2,381 1,228 2,585 3,473 +/-% 1,063 114.66 (48.43) 110.56 34.33 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 0.88 0.45 0.96 1.29 ROE (%) 7.91 15.18 7.65 13.99 16.32 PE (倍) 38.36 17.87 34.66 16.46 12.25 PB (倍) 3.19 2.75 2.66 2.35 2.02 EV EBITDA (倍) 21.29 11.62 18.01 9.52 7.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(10)(1)919Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)巨化股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 巨化股份 (600160 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 12 月 5 日 12 月 5 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 三美股份 603379 CH 31.50 192 0.64 1.19 1.60 49 27 20 永和股份 605020 CH 25.43 96 0.72 1.62 2.24 36 16 11 中欣氟材 002915 CH 12.16 40 0.38 0.93 1.36 32 13 9 平均 39 18 13 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 巨化股份 PE-Bands 图表3： 巨化股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 050100150200Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 巨化股份205x170x135x100x70x07132026Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 巨化股份4.3x3.6x2.9x2.3x1.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 巨化股份 (600160 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,158 7,830 7,752 9,158 12,088 营业收入 17,986 21,489 22,337 24,764 27,385 现金 1,539 2,547 2,234 3,381 5,879 营业成本 15,443 17,393 19,249 19,829