普瑞眼科(301239)眼科行业新星，自下而上持续扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 12 月 04 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 99.99 元 普瑞眼科（301239） 医 药生物 目标价： 121.33 元（6 个月） 眼科行业新星，自下而上持续扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰畅 电话：021-68416017 邮箱：wangyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.50 流通 A 股(亿股) 0.71 52 周内股价区间(元) 60.79-138.61 总市值(亿元) 149.60 总资产(亿元) 48.56 每股净资产(元) 15.84 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司已设立 27 家眼科专科医院和 3 家眼科门诊，覆盖全国直辖市及主要省会城市，2024年预计将持续扩张，新医院为公司业绩增长持续注入活力；2）公司业务结构不断优化，屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至 65.4%，积极推广白内障高端术式，抵御医保控费带来的利润率降低风险；3）消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容，预计至 2025 年屈光手术市场规模将达 726 亿元，公司主营业务市场空间大。  省会扩张路线“跑马圈地”，优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图，成熟医院净利率约 20%，部分医院超过 25%，接近行业头部水平，公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张，公司业绩增长后备力充足；公司医师资源优质，2021 年医护人员中硕士以上学历占比达 6.4%，高于行业内大部分公司，43.5%的多点执业医生职称为主任医师，优质医师资源利于保证医疗服务质量，打造公司品牌。  业务结构优化提高利润率，增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比，以减小毛利率降低的风险，2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至 65.4%，业务结构进一步优化；此外，2023H1 公司发力布局白内障业务，邀请名医进一步提升医疗服务质量，积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式，满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率，从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。  主营项目市场持续扩容，内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容，预计至 2025年屈光手术市场规模将达 726亿元，公司屈光、视光项目发展前景广阔；公司加大视光项目学科建设力度，收入占比有望进一步提高。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.13元、2.47元、3.08元。2024年行业平均 PE 为 34倍，考虑到公司处于高速成长期，且净利率提升空间大，故给予公司 2024 年 52 倍 PE，公司 PEG1 倍略低于行业平均水平，对应股价 121.33元(根据扣非归母净利润计算)，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：政策风险，经营不及预期风险，医疗事故风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1725.64 2755.34 3698.58 4882.27 增长率 0.91% 59.67% 34.23% 32.00% 归属母公司净利润（百万元） 20.57 318.71 368.95 461.49 增长率 -78.09% 1449.51% 15.77% 25.08% 每股收益 EPS（元） 0.14 2.13 2.47 3.08 净资产收益率 ROE 0.99% 13.35% 13.52% 14.38% PE 727 47 41 32 PB 7.24 6.27 5.43 4.65 数据来源：Wind，西南证券 -11%15%41%67%92%118%22/1223/223/423/623/823/1023/12普瑞眼科 沪深300 公 司研究报告 / 普 瑞 眼科（301239） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 眼科行业新星企业，省会路线快速扩张 ............................................................................................................................................... 1 1.1 专注于国内眼科医疗服务市场，公司业务稳健发展................................................................................................................. 1 1.2 基于“直营连锁”，多维度推进高质量发展 ................................................................................................................................... 3 2 眼科医疗服务市场持续扩容，民营龙头迎来结构性机会 ................................................................................................................ 5 2.1 近视防治需求旺盛，光学矫正及屈光手术需求量大................................................................................................................. 6 2.2 老龄化趋势日益严峻，白内障手术有望持续放量 ..................................................................................................................... 8 2.3 民营医院迎来结构性机会，有望成为眼科诊疗服务市场主力 ............................................................................................... 9 3 三大优势助力公司成长，打造眼科医疗新星企业 ....................................................