纳芯微(688052)公司深度报告：内生外延丰富产品矩阵，汽车+新能源驱动成长

公 司 研 究2023.12.041敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款纳 芯 微 （ 688052 ） 公 司 深 度 报 告内生外延丰富产品矩阵，汽车+新能源驱动成长分析师郑震湘登记编号：S1220523080004佘凌星登记编号：S1220523070005强 烈 推 荐 ( 调 升 )公 司 信 息行业模拟芯片设计最新收盘价(人民币/元)158总市值(亿)(元)225.1952 周最高/最低价(元)384.30/117.40历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究《纳芯微：隔离驱动优势领先，发力汽车新能源》2023.04.25《纳芯微：“汽车电子+泛能源”确保业绩高确定性，通用模拟塑造第二成长驱动力》2022.11.01《纳芯微：感知驱动“芯” 世界》2022.04.24国产模拟芯片领航者，车载+光储双轮驱动。公司为提供模拟及信号芯片的领先企业，产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。2023 年前三季度公司实现营收 10.01 亿元，YoY-21.57%%；实现归母净利润-2.51 亿元，YoY-203.65%。公司股权稳定，研发团队均有 ADI、Marvell等海外龙头企业工作背景，可期未来汽车+新能源带动成长。模拟赛道国产替代空间广阔，可期竞争格局优化。22 年全球市场规模近 900亿美元，国产化率不足 11%，在低国产化率与国产化趋势仍在的情况下，模拟行业未来仍将受益于国产化的长逻辑。国产化进程中马太效应明显，头部厂商平台化布局成果显著，叠加收并购脚步加快，竞争格局不断优化。新能源车+光伏推动隔离芯片需求增长。2022 年全球数字隔离芯片市场规模预计约 18 亿美元，22-27CAGR 为 8.45%。新能源车 OBC、BMS、热管理等系统带动隔离芯片需求，芯片用量达 20+；光伏逆变器单机隔离芯片用量 25颗，光伏新增装机量快速增长推动需求攀升。公司隔离芯片技术优势显著，下游应用多点开花，公司 2016 年进入汽车应用，先发优势显著，有望受益于新能源车+光伏带来的隔离芯片需求增长。磁传感器市场快速增长，有望成为公司增长引擎。预计磁传感器 27 年市场规模近 150 亿元，汽车应用占比过半，带动相关信号感知芯片市场需求。公司传感器产品在 2022 年实现营收 1.1 亿元，同比增长 202.35%，短期看公司磁传感器、湿度传感器等多种新品已经进入量产阶段，将给公司带来收入新增量，长期看公司客户资源优质，技术实力强劲，参股公司协同效应显著，传感器产品矩阵不断完善，有望成为公司增长引擎。收购落地在即，昆腾微发挥协同效应。昆腾微产品包括音频 SoC 芯片和信号链芯片产品中的数据转换器，面向通信、工业控制等领域，2018-2022 年营收 CAGR 为 30.9%，2022 年营收为 3.05 亿元，毛利率为 61.15% 。公司音频 SoC 芯片集成度高，产品种类丰富；数据转换器产品型号多样，代表产品性能达到国际竞品水平。我们认为纳芯微收购昆腾微将有效扩充公司产品矩阵，形成协同效应，在客户和产品上加速渗透。盈利预测及投资建议：我们预计公司 2023-2025 营收为 15.78/24.16/31.06亿元，归母净利润为-2.75/3.6/5.59 亿元。剔除纳芯微股权支付后，预计PE 估值为 1395/35/33x，明后两年有一定的估值优势，上调评级为“强烈推荐”。风险提示：下游需求不及预期，新品开发进度不及预期，海外厂商竞争。方正证券研究所证券研究报告纳芯微(688052) 公司深度报告2敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款[Table_ProFitForecast]盈 利 预 测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1670157824163106(+/-)%93.76-5.5553.1628.54归母净利润251-275360559(+/-)%12.00-209.91230.8555.01EPS (元)2.70-1.932.533.92ROE(%)3.86-4.335.377.68PE117.63-81.7762.4940.31PB4.943.543.353.10数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄纳芯微(688052) 公司深度报告3敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款正文目录1 国产模拟芯片领航者，车载+光储双轮驱动 ........................................................... 61.1 立足信号链产品，业务版图持续拓宽 .......................................................... 61.2 业绩短期承压，汽车+新能源带动成长 ......................................................... 61.3 股权稳定，研发团队均有海外龙头企业工作背景 ................................................ 82 模拟赛道国产替代空间广阔，可期竞争格局优化 ..................................................... 102.1 近 900 亿美元市场规模，广泛下游带来抗周期性 ............................................... 112.2 低国产化率+国产化趋势并未打破，可期广阔空间 .............................................. 122.3 收并购是模拟行业的主旋律 ................................................................. 163 隔离+业务：新能源车+光伏推动隔离芯片需求增长 ................................................... 223.1 隔离芯片广泛用于工控/汽车/通讯/光伏，国产替代亟待推进 .................................... 223.2 新能源车渗透率提高+光伏新增装机量超预期带动隔离芯片需求 .................................. 243.3 隔离技术优势显著，下游领域应用多点开花 ................................................... 304 传感器业务：线控技术应用推动磁传感渗透率提升 ................................................... 334.1 MEMS 传感器及其芯片应用广泛，磁传感器主要用于汽车 ........................................ 334.2 行业驱动力：电气化+智能化推动磁传感器渗透率提升 ..........