钢铁行业周报：如何看待钢铁需求和成本两大主要矛盾？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 如何看待钢铁需求和成本两大主要矛盾？ 报告要点 当前钢铁行业两个最凸出的矛盾来自“需求侧”和“成本侧”。需求侧看，地产用钢长周期下行的压力，加之重资产经营属性下，供给和产能难以配合压低；从长期看，行业或面临较大的过剩风险。成本侧看，资源端在黑色产业链中的议价权更为强势，对冶炼环节的利润造成侵蚀。展望来看：1）钢铁行业的问题出在需求侧，解决方案或在供给侧。在钢铁需求总量和结构的重大变化下，行业加速出清落后产能，并对供给侧的品种结构大幅调整大势所趋；2）四大矿企主导下，短期内铁矿的供需或延续易紧难松格局，西芒杜铁矿和国内“基石计划”产能的释放或是关键变量。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待钢铁需求和成本两大主要矛盾？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：产业驱动减弱，库存中止去化 本周，随着淡季效应的深化，钢材表观需求和成交量如期缩减，不过在宏观层面利好的持续刺激下，市场延续高亢情绪，支撑本周钢价先弱后强： 1）淡季效应显现，板材韧性较强——本周钢材表观消费量环比下降 1.76%，同比下降 2.76%；建筑钢材成交量周均值 14.37 万吨，较上周下降 0.54 万吨/天。分结构看，长材表观消费量环比下降 2.78%；板材表观消费量环比下降 0.81%。尽管需求的季节性衰减使得产业驱动弱化，不过在联储加息概率趋弱、中美关系修复等宏观利好刺激下，预期对钢市的驱动依旧相当强劲。关注 12 月政治局会议对预期的影响。 2）生产积极性较高，成材延续增产——在强预期催化下，钢企的生产积极性较高，加之电炉延续复产，本周钢材总产量环比上升 1.45%，同比下降 2.05%。 3）库存中止去化——在需求季节性衰减下，本周样本钢材总库存环比持平。 由此，上海螺纹跌至 4040 元/吨，环比跌 20 元/吨；上海热轧跌至 3980 元/吨，环比跌 10 元/吨。盈利方面，测算螺纹吨钢利润处于盈亏平衡线下约 100~200 元/吨左右。 热点关注：如何看待钢铁需求和成本两大主要矛盾？ 2023 年，钢材市场延续低迷，钢厂、钢贸商盈利难度加大，行业的经营面临严峻挑战。我们认为，当前钢铁行业两个最凸出的矛盾来自“需求侧”和“成本侧”。需求侧看，在钢铁的下游需求结构中，地产的直接需求和间接需求合计占比过半，且波动明显，钢铁周期往往跟随地产周期演绎。地产用钢长周期下行的压力，加之重资产经营属性下，供给和产能难以配合压低；从长期看，行业或面临较大的过剩风险。成本侧看，作为钢铁上游的矿、焦供给更为刚性，且行业集中度明显高于中游钢铁，资源端在黑色产业链中的议价权更为强势，对冶炼环节的利润造成侵蚀。 2024 年，如何展望钢铁需求侧和成本侧的矛盾？1）地产用钢需求长期下行的压力下，制造业高端化升级，正逐步替代过往高速城镇化需求，成为国内经济增长的新引擎，绑定制造业转型升级的优质板材/特钢成长空间广阔。2023 年前 9 月，样本钢企镀锌板、镀锡板、特厚板、无缝钢管、涂层板的表观需求同比增长 10.0%、9.2%、8.9%、7.7%、6.4%，映射下游汽车、造船、风电、油气、包装等领域结构性景气，对整体用钢需求形成支撑；而下游以建筑为主的线材、钢筋表观需求同比下降 2.4%、3.8%。由此，尽管钢铁行业的问题出在需求侧，解决方案或在供给侧，在钢铁需求总量和结构的重大变化下，行业加速出清落后产能，并对供给的品种结构大幅调整大势所趋。不过，自发性供给侧的优化或是一个漫长的过程，倘若配合行政化手段，弹性或更佳。 2）成本上看，2016 年供给侧改革大幅推升钢铁在产业链中的议价权；然而随着 2019年巴西矿难爆发，加之在国内钢铁产能、产量双控延续的强预期下，铁矿企业新增资本开支的意愿并不强烈，新建项目仅用于替代原有衰竭的产能，致使四大矿企铁矿供给从 2019 年至今无明显增量，铁矿延续紧缺格局。展望来看，四大矿企主导下，短期内铁矿的供需或延续易紧难松格局。不过，由国内资本主导开发的西芒杜铁矿或是关键变量，西芒杜矿山作为全球最大的铁矿矿床，倘如如期在 2025 年投产，配合国内“基石计划”下新建产能的释放，或对铁矿的供需格局产生显著影响。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何展望钢铁长期产能的去化？》2023-11-26 •《如何看待钢企盈利面和产能利用率的分化？》2023-11-19 •《冬季减产开启，铁矿有望向成材让利吗？》2023-11-12 -15%-8%-1%6%2022/122023/42023/82023/11钢铁上证综合指数2023-12-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 3：最新总库存环比持平（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 150650115016502150JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan农历扣除库存的综合表观消费量20162017201820192020202120222023110012001300140015001600123456789101112钢材周度总产量（万吨）2021年2020年2019年2018年2017年2016年2022年2023年15002000250030003500400045005000550060002-Jan16-Jan30-Jan13-Feb27-Feb12-Mar26-Mar9-Apr23-Apr7-May21-May4-Jun18-Jun2-Jul16-Jul30-Jul13-Aug27-Aug10-Sep24-Sep8-Oct22-Oct5-Nov19-Nov3-Dec17-Dec31-Dec全国总库存（钢厂+钢贸商）2021年2020年2019年2018年2017年2016年2022年2023年%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 9 行业研究 | 行业周报 图 4：近期钢价环比下降 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所