纺织服饰行业点评报告：一文读懂越南征收附加税对纺服公司盈利影响

证券研究报告·行业点评报告·纺织服饰 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业点评报告 一文读懂越南征收附加税对纺服公司盈利影响 2023 年 12 月 01 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《行业跟踪：品牌服饰年末低基数下有望兑现业绩弹性，制造端短期波动不改整体回暖趋势 》 2023-11-21 《纺织服装板块 2023 三季报总结： Q3 基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好》 2023-11-08 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：越南国会 11 月 29 日投票批准对跨国公司征收附加税，对连续 4年的 2 年合并总收入为 7.5 亿欧元（约合 8 亿美元）或以上的跨国企业，自 2024 年 1 月 1 日起正式征收全球最低税、税率为 15%。越南企业所得税基本税率为 20%，但多年来为大型外国投资者提供低至 5%的有效税率和长期零税期。根据越南政府文件，新税率实施后，122 家外国公司的税费成本将急剧增加，预计越南每年将增加 14.6 万亿越南盾（约合 6.01 亿美元）的税收收入。 ◼ 纺服行业布局越南产能的上市公司较多，整体受影响偏负面。由于东南亚具有突出的人力成本、优惠税收政策，纺织制造作为劳动密集型产业，诸多公司自 2000 年来陆续将产能转移至东南亚国家，其中越南为主要转移国。根据越南政策，对于符合投资额等要求的企业，可以享受“四免九减半”的特殊所得税优惠，即：自盈利之年起 4 年免税、后续 9 年税率为应缴税款额度的 50%，若前 3 年没有利润、优惠期从第 4 年开始计算。据我们对重点公司进行梳理，目前申洲国际、华利集团、华孚时尚、鲁泰等企业均正在享受不同程度的优惠税收政策，因此若税率统一调至 15%，预计盈利端将受到一定负面影响。健盛集团、浙江自然等公司由于营收规模未达加征门槛，因此暂无影响。 ◼ 静态测算附加税对相关公司净利的负面影响不足 5%。当前政策细节尚未公布，对于正在享受优惠政策公司如何处理、加征所得税落地后是否存在相应额外补贴均需待进一步政策通知。我们暂基于以下假设静态测算附加税对净利影响：1）假设 24 年公司业务与 22 年保持一致，仅越南所得税率单一变量发生变化；2）假设所得税率低于 15%的全部在越子公司 24 年所得税率一刀切升至 15%；3）假设不存在其他补贴。据此测算结果见后表 2，如申洲国际净利受影响程度约为-3.4%，具体计算过程为：①申洲越南目前适用的所得税率为 5%，22 年越南所得税 7753万元，倒算 22 年越南税前利润为 15.51 亿元，②若所得税率提升至 15%，则越南所得税升至 2.32 亿元，③所得税费用增加 1.55 亿元、相对上市公司 22 年净利润 45.6 亿元而言拖累 3.4%。其他公司以此类推，华利集团/百隆东方/鲁泰受影响幅度分别约为-0.31%/-4.63%/-0.15%、华孚时尚为亏损加大。 ◼ 越南子公司利润贡献通常低于产能占比，部分上市公司享受的所得税优惠本身有限。从测算结果看，本次征收附加税对相关企业的净利影响程度较小，我们认为背后的原因主要在于上市公司的越南子公司利润贡献低于市场认知（以产能占比衡量利润贡献），如百隆东方越南产能占比70%、而越南子公司的利润贡献比例为 44%。这是由于尽管越南对于投资企业有“四免九减半”政策，但是优惠期结束后所得税基本税率将恢复至 20%，而中国香港/澳门的所得税率分别为 16.5%/12%，因此考虑长期发展视角，部分上市公司更多将利润确认主体设立在中国香港或澳门的贸易子公司，以此获得长期更优惠税率。 ◼ 越南之于中国纺服企业最大的吸引力仍在于人力成本、关税优惠。1）人力成本方面，2022 年中国/柬埔寨/印尼/越南的最低月工资分别为287/194/181/167 美元，越南人力成本优势相较中国仍突出。2）关税方面，①越南将享受其他 CPTPP 成员国予以 78%-95%关税减让，一般货物减税过渡期为 5-10 年，最终关税减免幅度将达 98%-100%。②美国对进口原产于越南的鞋履产品采用基准税率（纺织橡胶类鞋为 0%-37.5%，合成皮革类鞋为 8.5%-10%），而对原产于中国的鞋履产品关税采用基准税率加额外税率（额外税率为 7.5%-15%）。据此，我们认为加征所得税虽然小幅影响纺织制造企业盈利，但是长期来看对越南投资吸引力的影响有限。 ◼ 风险提示：税收政策细节变化、人力成本变化等。 -11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%2022/12/12023/4/12023/7/312023/11/29纺织服饰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 4 表1：纺织制造板块越南布局情况及越南子公司税率情况 公司 越南产能分布 公司22年营收 （亿元） 公司 22 年净利 （亿元） 2022 年越南子公司税率情况 越南加征附加税影响 裕元集团 布局中国、越南、印尼、柬埔寨、孟加拉、缅甸，以鞋产量口径统计越南占比 38% 631.10 20.42 越南附属公司税率介于0-20% 有影响 申洲国际 布局中国、越南、柬埔寨，越南占面料产能 50%、成衣产能 25% 278.15 45.63 4 个工厂（1 布厂、1 制衣厂、1 鞋厂）均为 5% 未来新项目采用新税法，但已批过的优惠项目如何处理有待通知。 随中国产能回升，24 年有效税率也会上升。 天虹国际集团 布局中国、越南、土耳其、美洲 238.63 2.01 越南附属公司税率介于0-20% 有影响 华利集团 越南产能占比 100% 205.69 32.28 ⚫ 越南弘欣、越南永欣、越南峻宏、越南浤懋免征所得税； ⚫ 越南弘邦 5%； ⚫ 除上述子公司的其余 8个子公司：20% 越南工厂在集团的业务环节中属于来料加工环节，按全集团统计口径，集团在越南缴纳的所得税占全集团所得税比例不高。 集团目前在越南处于税收优惠期、所得税率低于 15%的子公司不多，预计未来税负可能会一定的增加，但影响不会很大。 华孚时尚 布局中国、越南，越南占比 14% 144.60 -3.65 免税 有影响 百隆东方 布局中国、越南，越南占比 70% 69.89 15.63 ⚫ 百隆越南：5% 有影响，但预计未来多征税额以补贴形式给予企业 鲁泰 A 面料产能越南占比 20%，服装产能海外占比 56% 69.38 9.74 - 估计 24 年影响不大，25 年影响100-200 万元。 健盛集团 越南产能棉袜/无缝占比分别约 60%/30% 23.54 2.62 ⚫ 越南健盛 5%； ⚫ 越南印染 10%； ⚫ 越南清化、越南易登20