纺织服装行业周报：越南税改影响有限，关注纺织业订单底部回升

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 12 月 02 日 越南税改影响有限，关注纺织业订单底部回升 看好 ——纺织服装行业周报 20231202 相关研究 "冲锋衣火热出圈，推动户外运动服饰旺 季 销 售 - 纺 织 服 装 行 业 周 报20231125" 2023 年 11 月 25 日 "10 月纺服社零增长 8%，降温催化旺季销售-纺织服装行业周报 20231118" 2023 年 11 月 18 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 本周纺织服饰板块表现强于市场。11 月 27 日-12 月 1 日，SW 纺织服饰指数上涨0.7%，跑赢 SW 全 A 指数 1.2pct。其中，SW 服装家纺指数上涨 0.8%，跑赢 SW 全 A指数 1.3pct；SW 纺织制造指数上涨 0.3%， 跑赢 SW 全 A 指数 0.8pct。 ⚫ 近期行业数据：1）社零：10 月限额以上服装鞋帽、针织品类零售总额达 1207 亿元，同比增长 7.5%，1-10 月累计额达 11126 亿元，同比增长 10.2%。2）出口：10 月国内纺织业出口额达 230 亿美元，同比下滑 8.2%。其中，纺织纱线、织物及制品出口额同比下滑 5.8%至 107 亿美元；服装及衣着附件出口额同比下滑 10.2%至 123 亿美元。3）棉价：据中国棉花网数据，12 月 1 日，国家棉花价格 B 指数/郑棉主力合约 2405 报于16327/14930 元/吨，较 11 月 24 日分别下跌 1.2%/1.8%；国际棉花价格 M 指数/ICE2号棉花主力合约 2403 报于 90/80 美分/磅，较 11 月 24 日分别下跌 0.9%/1.8%。 【本周板块观点】 ⚫ 1）服装：本周波司登发布 FY24H1 业绩，业绩表现超预期。收入/归母净利润同比增长20.9%/25.1%，净利润增速高于收入，存货持续改善。近期冲锋衣羽绒服、滑雪羽绒服等新品上市，终端销售反馈积极，预计下半财年在旺季产品、渠道等共同发力下，销售延续强劲增长。Q4 以来运动户外品牌线下客流恢复向好，户外热潮延续，国货运动品牌顺势而为，积极推出三合一冲锋衣、滑雪服等拳头产品，同时扩宽价格带以应对消费者追求性价比的趋势，看好旺季发力之下运动户外品牌的复苏弹性，推荐安踏体育、波司登，建议关注 361 度、李宁、特步国际。休闲服饰继续演绎 K 型分化，推荐组织效率高、终端销售表现领跑的高端及高性价比品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、赢家时尚。 ⚫ 2）纺织：越南批准对跨国公司征收附加税，对中国纺织制造企业的影响有限，当前仍需关注纺织制造板块业绩底部改善。据环球财经、越南中国商会，11 月 29 日，越南国会投票批准对跨国公司征收附加税，将从 2024 年 1 月 1 日起，对于连续四年中两年合并总收入达到 7.5 亿欧元或以上的跨国企业征收全球最低税率 15%，高于目前越南减免税优惠的税率。此次税改涉及的公司存在规模门槛且适用于新项目，尚未到期的减免税优惠尚未出台明确的解决方法；就规模较大的企业而言，越南公司所得税影响有限。产业链东南亚转移的中长期趋势不变。跟踪国内纺织制造公司的最近情况来看，当前下游品牌客户去库存已临近尾声，将进入补库期，纺织制造公司业绩改善的方向不变，展望全年预计逐季环比改善、前低后高，明年有望实现更高的弹性。看好运动制造链的恢复弹性，根据生产传导链，上游推荐：新澳股份、伟星股份、百隆东方；中游推荐：申洲国际、华利集团。 【本周重点回顾】 ⚫ 安踏体育（2020.HK）动态跟踪点评：回购股份用于股份奖励，绑定核心团队，彰显发展信心。集团计划未来 3 年拟回购不超过 12 亿港币股份用于员工股份奖励，Q4 旺季叠加户外热潮，终端表现有望加速改善，看好公司品牌矩阵协同发力，维持盈利预测，预计23-25 年净利润为 96.3/114.1/133.3 亿元，对应 PE 为 21/18/15 倍，维持买入评级。 ⚫ 波司登（3998.HK）24 财年上半年业绩点评：品牌羽绒服业务表现亮眼，旺季发力下半年复苏可期。FY24H1 收入增长 20.9%至 74.7 亿元，归母净利润增长 25.1%至 9.2 亿元，业绩超预期。实施股权激励计划绑定核心管理团队。维持 FY24-26 年盈利预测，预计归母净利润为 26.3/31.1/35.7 亿元，对应 PE 分别为 12/11/9 倍，维持买入评级。 ⚫ 行业观点及投资分析意见：内需持续回暖，23Q4 有望加速增长，外需底部企稳回升，订单拐点逐渐显现，梳理以下方向：1）消费 K 型分化下高端、大众品牌韧性更强，推荐：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、赢家时尚。2）户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐：安踏体育、波司登、361 度、李宁、特步国际。3）纺织制造板块基本面逐步改善，优选成长性方向，推荐：新澳股份、华利集团、申洲国际、伟星股份、百隆东方。 ⚫ 风险提示：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧；存货减值风险；原材料成本上涨。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 1．本周纺织服饰板块强于市场 1.1 本周板块表现 本周纺织服饰板块表现强于市场。11 月 27 日-12 月 1 日，SW 纺织服饰指数上涨0.7%，跑赢 SW 全 A 指数 1.2pct。其中，SW 服装家纺指数上涨 0.8%，跑赢 SW 全 A 指数 1.3pct；SW 纺织制造指数上涨 0.3%， 跑赢 SW 全 A 指数 0.8pct。 图 1：本周纺织服饰板块涨跌幅居申万全行业下游 资料来源：Wind，申万宏源研究 本周涨幅前五的个股： 恒辉安防（15.50%），酷特智能（11.50%），泰慕士（8.95%），美邦服饰（8.74%），富安娜（6.10%）。跌幅前五的个股：*ST 柏龙（-8.74%），安奈儿（-6.23%），朗姿股份（-4.48%），台华新材（-4.48%），ST 贵人（-4.02%）。 图 2：本周纺织服装板块个股涨跌幅 资料来源：Wind，申万宏源研究 0.7%-6%-3%0%3%6%煤炭社会服务传媒通信电子计算机机械设备纺织服饰公用事业医药生物商贸零售交通运输国防军工综合环保申万A指数轻工制造石油石化有色金属建筑装饰钢铁汽车农林牧渔基础化工食品饮料非银金融银行家用电器电力设备建筑材料美容护理房地产-10%0%10%20%恒辉安防美