主要消费行业海外专题研究系列：1990年后日本消费品提价能力比较

敬请参阅最后一页特别声明 1 前瞻研究组 分析师：龚轶之（执业 S1130523050001） gongyizhi＠gjzq.com.cn 1990 年后日本消费品提价能力比较 研究意义 在当前茅台、泸州老窖、康师傅等中国消费品企业纷纷提价之时，我们以人口、经济周期相似的日本 1990 后 30 年时间区间为参考，复盘当时日本消费品价格涨幅的“相对变化”，剖析品类间提价能力差异，总结背后的客观规律。 研究内容 宏观环境背景：1990s 后随着日本经济陷入低迷，人口、经济周期切换，居民消费增长面临四重压力：1）人口增长停滞，老龄化程度加深；2）经济发展减速，人均 GDP 走平；3）失业率走高，工资水平停滞；4）消费支出减少，物价长期停滞。尽管品类的提价能力受到供需、格局、技术等多方面因素的影响，但通过复盘日本消费行业长达 30 年的长期价格变动，尤其是品类之间的价格变动差异，一定程度上可以反映出品类间提价能力的高低。 1990-2021 年主要品类提价能力比较： 食品饮料：①纵观酒精饮料，多数品类跑输核心 CPI，但高度数的烧酒（蒸馏酒）价格实现了明显上涨；②乳制品中牛奶、酸奶跑输，但黄油、奶酪表现较好；③调味品中多数品类跑输但食盐明显跑赢；④软饮料中多数品类跑输，但乳酸菌饮料、绿茶表现较好；⑤米面中除米类显著跑输之外，其余品类整体跑赢；⑥肉类中火腿等加工肉增速接近核心 CPI，而牛猪鸡肉等自然养殖肉类跑赢。 家电家纺轻工：①家电类整体显著跑输核心 CPI，是所有消费品中提价能力较弱品类；②家用纺织品整体跑输，提价能力整体较弱；③相比之下厨房用具整体跑赢，尤其部分品类表现较好；④而卫生纸等清洁用具整体跑输。 医疗保健：①尽管医疗器械跑输核心 CPI，但依赖人力提供服务的诊疗费显著跑赢；②药品整体（如常规感冒药、肠胃药、中药等）跑输，但具备保健品性质的维生素制剂价格实现明显上涨。 文化娱乐：①烟草是消费品中提价能力最强品类，1990-2021 年价格涨幅达到 147%；②宠物食品价格涨幅低于预期整体跑输核心 CPI；③钢琴、学习用机等文娱耐用品普遍跑赢；④印刷品也显著跑赢，而玩具类整体跑输。 纺织服装：①童装价格涨幅显著跑输，但男装女装跟上核心 CPI 水平，其中女装表现略强于男装；②鞋类提价能力略好于服装，尤其运动鞋提价能力相对较优；③包类中旅行包价格跑输，但具备奢侈属性的日本上学用包显著跑赢；④配件饰品中，具备奢侈属性的戒指显著跑赢。 服务消费：①餐饮服务整体均跑赢核心 CPI；②教育服务整体表现较好且价格涨幅达到较高水平；③其他服务类例如汽车教学费、修鞋费、干洗费等整体价格也实现明显上涨。 投资建议与启示 提价能力强的消费品类特征：1）具备成瘾性，以烟草和烧酒为代表，烟草由于尼古丁作用，烧酒由于更高酒精度数相对更易使消费者上瘾。2）具备高端属性，以均价很高的日本上学用包、戒指为代表，价格高且满足独特诉求。3）人力依赖度高，以医院诊疗费、餐饮服务等为代表，在老龄化程度加深、劳动力成本上升背景下驱动品类价格上涨。 提价能力弱的消费品类特征：1）耐用程度高且制造门槛较低，以家用电器、家用纺织品为代表，这些品类更换频率较低且价格在长期竞争中是主导因素。2）主要用户为儿童的品类，以童装为代表。由于老龄化程度深化，儿童人数显著下降，童装价格显著跑输其他服装品类。 消费增速趋缓，关注提价优势赛道。消费承压环境下，提价能力强的品类更有望通过价格提升促进业绩持续成长，建议关注：1）成瘾类（白酒等）；2）高端类（高端白酒、珠宝、服饰等）；3）服务类（医疗、餐饮等，但需精选商业模式）。对于长期提价能力相对较弱的消费品赛道，应当更加关注其市场下沉、出海扩张等提供量增的动力来源。 风险提示 人口老龄化进度差异、经济发展水平差异、国别差异 海外专题研究系列 2023 年 11 月 30 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、复盘意义：重视 1990 年后日本消费品价格的“相对变化” ........................................... 4 二、宏观背景：压制日本消费的多方面因素持续增加 ................................................. 4 三、消费品提价能力全面比较 ..................................................................... 6 3.1、消费品类提价能力概况 .................................................................. 6 3.2、细分品类提价能力比较 .................................................................. 7 四、投资建议与启示 ............................................................................ 16 4.1、提价能力强的消费品：成瘾、高端、人力依赖型 ........................................... 16 4.2、提价能力弱的消费品：耐用程度高且制造门槛低、儿童类 ................................... 16 五、风险提示 .................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 1990 年后日本人口增长逐渐停滞（万人，%） ............................................... 4 图表 2： 1990 年后日本老龄化率迅速提升（%） ..................................................... 4 图表 3： 1990 年后日本 GDP 进一步减速 ............................................................ 5 图表 4： 1990 年后日本人均 GDP 陷入停滞 .......................................................... 5 图表 5： 1990 年后日本失业率逐步走高 ............................................................ 5 图表 6： 1990 年后日本工资水平长期陷入停滞 ...................................................... 5 图表 7： 日本消费支出绝对量长期不断降低 .............................