建筑建材行业转债梳理系列专题(一)，加工板块：向高端产品升级，静待量价齐升

建筑装饰 / 行业专题报告 / 2023.12.01 请阅读最后一页的重要声明！ 加工板块：向高端产品升级，静待量价齐升 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《青山犹在，静待花开》 2023-11-30 2. 《青山犹在，静待花开》 2023-11-22 3. 《10 单月基建增速回落，政策传导尚需时日》 2023-11-20 建筑建材转债梳理系列专题（一） 核心观点 ❖ 建筑建材转债：存续 38 只，债性普遍强于股性。目前建筑建材行业存续可转债/可交债合计 38 只，合计发行规模为 385.42 亿元，合计余额为 338.98亿元，分别占目前存续转债的 4.2%/4.1%。本篇报告作为我们转债专题系列第一篇，将重点剖析正股为材料加工制造业相关标的情况：1）鸿路钢构（鸿路转债），2）鼎胜新材（鼎胜转债），3）豪美新材（豪美转债）。 ❖ 鸿路钢构：聚焦钢结构产品高端制造，看好公司市占率提升。公司专注钢结构领域的高端制造，近年来新签制造类订单持续增长，从 2015 年的 25.90亿元高增至 2022 年的 250.44 亿元。公司致力于进行信息化建设与智能化转型，为生产经营带来积极效果：1）生产效率提高，非标管理能力增强；2）为规模扩张奠定实力，实现产能逐年突破，钢结构产品产量从 2015 年的 58.25万吨高增至 2022 年的 349.54 万吨。从钢结构产品加工销售全流程来看，公司在产品研发、产品线完善、采购降本、生产改造、高质量交付等环节具有行业内较强竞争力，2021 年市占率仍较低为 3.5%，未来有较大提升空间。 ❖ 鼎胜新材：深耕铝箔行业十余年，龙头优势下持续全球扩张。公司从事铝板带箔的研发、生产与销售业务， 2022H1 国内市占率 49%左右，2020 年全球市占率达到 30%以上。在涂碳铝箔行业需求高增与我国产品出口难度提升的背景下，公司及时调整经营思路：1）响应下游需求，快速转产提升电池箔产品生产；2）加大供给力度，持续推进海外产业链一体化布局，当前在海外设有两个基地，并于 2023 年 2 月收购欧洲的 Slim 铝业，是国内较早走出去的铝加工企业。基于公司规模效应、客户资源、研发溢价、降本增效等优势的不断释放，未来有望受益于下游市场的回暖。 ❖ 豪美新材：全产业链布局逐步落地，新业务打开成长空间。公司是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商，经过二十余年的积累，已逐步形成铝基新材料产业链整体布局。当前公司收入仍以建筑和工业用铝型材为主（占比 80%左右），同时不断转型系统门窗+汽车轻量化两项新业务：1）系统门窗：截至 2022 年国内市场渗透率仅不到 5%，2022 年行业 CR3 仅为7.3%，公司成立贝克洛品牌较早入局，B+C 端并行业务拓展迅速；2）汽车轻量化：公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，在资质认证、客户资源拓展方面不断突破构建护城河。未来，随着两项较高毛利率的新业务不断拓展，公司规模与盈利能力有望得以提升。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险，产能利用率不及预期，宏观经济下行风险 单击或点击此处输入文字。 -12%-6%0%6%12%18%建筑装饰沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 钢结构制造龙头：鸿路钢构 ................................................................................................................... 5 1.1 公司聚焦钢结构产品高端制造，扩张产能盈利高增 ....................................................................... 5 1.2 政策加码，市场扩容为公司提供广阔成长空间 ............................................................................... 8 1.3 核心优势推动产品竞争力，降本增效助力高质量发展 ................................................................. 10 2 铝加工行业细分龙头梳理 ..................................................................................................................... 14 2.1 鼎胜新材：铝箔行业龙头优势加速全球化布局 ............................................................................. 20 2.1.1 国内铝箔加工龙头企业，经营状况稳中向好量质齐升 ............................................................. 20 2.1.2 核心优势不断释放，盈利能力触底反弹 ..................................................................................... 24 2.2 豪美新材：系统门窗和汽车轻量化双轮驱动 ................................................................................. 28 2.2.1 公司深耕铝型材行业，新业务转型进程加快 ............................................................................. 28 2.2.2 系统门窗：蓝海市场前景可期，公司率先入局具备先发优势 ................................................. 30 2.2.3 汽车轻量化：长期趋势不改，高技术壁垒构建公司护城河 ..................................................... 34 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 35 图 1. 鸿路钢构公司发展历程 .......................................................................