可转债复盘笔记系列之二：2001年~2004年，发展期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]可转债复盘笔记系列之二 2019 年 05 月 15 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 119/120 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 28.30/79.72/3.13 相关研究报告： 《2018 年下半年转债市场策略：转债正处于风险收益比极佳的位置》 ——2018-08-01 《2019 年转债市场策略：底部蛰伏，出击平衡型转债》 ——2019-01-10 《固定收益投资策略：投资级信用债存洼地》 ——2019-01-08 《2018 年春季转债市场策略：守“价值”之正，出“创新”之奇》 ——2018-04-11 《2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序幕，转债依然大有可为》 ——2019-04-10 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 2001 年-2004 年：发展期  市场背景1、可转债法律法规体系更为立体在《可转换公司债券管理暂行办法》的基础上，2001 年 4 月 26 日的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和 2001 年 12 月 2 日的《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》进一步完善了中国可转债的法律法规体系。2、增发和配股条件更为严格在 2001 年 3 月份出台的《关于做好上市公司新股发行工作的通知》和《上市公司新股发行管理办法》中对增发和配股条件都有严格规定，促使一些距离上次融资时间不长、资产负债率较低以及短期业绩增加可能性不大的上市公司寻找新的融资工具。另外，投资者对上市公司增发、配股等“圈钱”行为的抵触情绪，加上行情的回落（2001 年和 2002 年上证综指分别下跌 21%和 18%），上市公司利用增发和配股再融资困难重重。值得一提的是，《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中国有股减持办法对可转换公司债券没有涉及，从而发行可转债也规避了因国有股减持而造成的股价压力。得益于上述种种原因，2002 年-2004 年可转债的发行规模不断攀升，同时在再融资方式中的占比也不断提高。2000 年可转债的发行规模和占比分别仅有28.50 亿和 5.54%，而 2004 年却分别提升至 213.03 亿和 67.03%。3、保险公司获准投资可转债保监会在 2004 年 7 月 23 日发布《关于保险公司投资可转换公司债券有关事项的通知》，允许保险公司投资可转换公司债。 可转债在大类资产中的表现1、经济过热，货币政策收紧，债券大幅调整2、受宏观调控政策影响，股指先扬后抑3、可转债同时跑赢股债，历史罕见在股债双杀的背景下，中证转债指数在 2003 年和 2004 年连续两年实现上涨，其中 2003 年上涨 15%左右，2004 年上涨 1%左右，两年累计收益率 17%左右，高于国开债总财富指数（考虑利息）的 4%、国债总财富指数（考虑利息）的-3%和上证综指的-4%。背后的原因有几点：（1）、中证转债指数始于 2003 年，初期样本较少，且当时的存量可转债所处的行业多为周期行业，恰好与当时“价值投资”和“核心资产”的理念相契合，这就意味着当时的转债指数类似于一个价值指数，其表现自然优于其他行业和指数；（2）、可转债债底的存在使得其具有良好的抗跌性；（3）、可转债的特别向下修正条款在下跌行情中发挥了作用。  可转债个券回顾0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300中债综合指数20741469/36139/20190515 11:46请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场背景 ...................................................................................................................... 4 可转债法律法规体系更为立体 .............................................................................. 4 增发和配股条件更为严格 ..................................................................................... 5 保险公司获准投资可转债 ..................................................................................... 6 可转债在大类资产中的表现 ......................................................................................... 7 经济过热，货币政策收紧，债券大幅调整 ............................................................ 7 受宏观调控政策影响，股指先扬后抑 ................................................................... 7 可转债同时跑赢股债，历史罕见 .......................................................................... 8 可转债个券回顾 ......................................................................................................... 10 条款特征 ............................................................................................................ 10 个券结局及归因分析 .......................................................................