10月经济数据解读：经济内生动能放缓，静待政策落地

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 11 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 月经济数据解读：经济内生动能放缓，静待政策落地 [Table_Author] 易碧归 分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 工业增加值及服务业生产：整体符合预期。10 月全国规模以上工业增加值同比实际增长 4.6%。展望四季度，随着万亿国债的发行，资金保障和项目支撑方面逐步改善，以及在补库的支撑下，工业生产有望保持同比高增长。10 月全国服务业生产指数同比增长 7.7%，同比增速小幅回落。在经济持续恢复的情况下，预计未来服务业生产指数将稳步提升。 固定资产投资：增速放缓。2023 年 1-10 月全国固定资产投资（不含农户）为 41.9 万亿元，同比增加 2.9%，单月录得 4.4 万亿元，同比减少11.3%。 基建：增长降速，下游意愿偏弱。基建投资累计增加 8.27%，较前值减少0.37%，主要系专项债发行趋缓，下游修复意愿弱所致。在房地产表现不佳、万亿国债增发背景下，预计 11 月基建投资将提速。 制造业：基数回落，稳健增长。制造业投资累计增加 6.20%，维持前值。高技术行业仍为主要拉动项，但环比有所降速。高基数进一步回落下，11月制造业投资仍可期。 房地产：延续下行趋势，未见改善信号。10 月房地产累计降幅扩大至-9.30%，主要系销售低景气，政策脉冲效应减弱所致。预计 11 月仍将维持下行趋势，但“三大工程”加速落地或使降幅收窄。 社零消费：受十一长假与购物节提振持续回暖。10 月社零同比增长6.9%，购物节提振下囤货需求与大件消费得以释放，可选消费有较大改善，结构上日用囤货、大件消费和出行相关领域表现更优。预计消费整体仍将持续缓慢回暖，11 月社零在“双十一”购物节热度不及预期、囤货后再消费动力有限的背景下或将小幅回落，12 月在圣诞元旦等节日消费影响下略有提振，11-12 月或将呈现出前低后高的走势。 风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期。 相关报告 10 月财政数据解读：收入持续改善，财政继续积极发力 2023.11.17 美国 10 月 CPI 点评：通胀超预期回落 2023.11.17 10 月金融数据点评：财政接棒“稳增长”，后续政策呵护仍有必要 2023.11.15 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 生产：整体符合预期，但有待强化................................................................................ 4 1.1 工业生产总量分析：低基数下增长偏弱 ............................................................... 4 1.2 分产业链： 全产业链边际回暖 ........................................................................... 4 1.3 分产品：结构性增长 ............................................................................................ 6 2. 服务业生产：略有回落 .................................................................................................. 6 3. 固定资产投资：步伐趋缓，三大分项增速均有所降低 ................................................... 7 3.1 基建：增长降速，下游意愿偏弱 .......................................................................... 8 3.2 制造业：基数回落，稳健增长 ........................................................................... 11 3.3 房地产：延续下行趋势，未见改善信号 ............................................................. 12 4. 社零：持续改善，线上消费表现亮眼 .......................................................................... 15 4.1 分行业：购物节提振明显，可选消费改善较多 .................................................. 16 5. 总结展望 ..................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 工业增长低基数下增长偏弱 .................................................................................... 4 图 2 上中下游工业增加值同比保持增长（%） ............................................................... 5 图 3 高技术行业当月同比增速（%） ............................................................................. 5 图 4 高耗能行业当月同比增速（%） ............................................................................. 5 图 5 主要工业品产量同比增速（%） ............................................................................. 6 图 6 服务业生产指数同比增速（%） .............................................................