量化观市：小盘持续占优，关注短期大盘超跌反弹机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50 和沪深 300 指数震荡下行，中证 500 和中证 1000 指数震荡上行。其中，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数的涨跌幅分别-0.66%，-0.51%，1.05%和 1.82%。 经济面上，过去一周中国公布了 10 月的社融存量同比报 9.3%，较上个月数值上涨 0.3%，整体在政府债券的支撑下拐头向上。但是排除地方债后，整体信用扩张情况维持低增速，仍需要政府后续的持续发力提振信用扩张的情况。不过我们仍能看到结构性上经济逐步向好的情况，10 月工业增加值同比较上个月上行 0.1%,报 4.6%；10 月社零同比较上个月上行 2.1%，报 7.6%。在 10 月社零同比的高增和“双 11”的事件刺激，商贸零售过去一周行业涨幅靠前。海外方面，在美国超预期的 10 月 CPI 同比数据公布之后，市场快速定价加息结束且明年开始降息的情形，10 年美国国债利率回落明显，使得海外资金风险偏好回归，带动美国股指快速攀升。A 股的包括中证 1000 和中证 2000 等小市值板块也从中收益，持续的上涨。不过从美债利率拐点以来，小盘一直持续上涨至今。目前我们发现中证 1000 与中证 2000出现 30 分钟级别的 MACD 顶背离信号，需要警惕短期小盘板块滞涨回落的情况。可能是由于美联储官员鹰派发言或者其他风险事件导致美债利率短期回升导致的小盘回调。然而随着这两周大盘的下跌，沪深 300 反而出现 30 分钟的 MACD底背离信号。有可能会出现大盘板块超跌反弹，我们预期未来一周，大盘有望空头力量衰竭，从而企稳止跌回升。 而流动性方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 17610 亿元，到期 12500 亿元，整体通过公开市场操作净投放 5110 亿元，中期借贷便利(MLF)净投放 6000 亿元。过去一周整体流动性短端流动性收紧明显，短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.9622%和 2.2467%，较上周分别上升 13.6BP 和上升 22.3BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月 SHIBOR 分别报 2.23%和2.461%，较上周分别下降 0.5BP 和上涨 1.0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，在小盘板块消化掉 MACD 顶背离的信号之前（重新强势上涨或回调消化），我们短期对小盘维持前期看多观点但不做多，若回调的情况出现后，建议在止跌处加仓配置，中期持续看多小盘。另外短期大盘板块的超跌反弹的机会也值得关注。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：电力及公用事业、轻工制造、国防军工、商贸零售、消费者服务及综合。本周策略保留电力及公用事业、轻工制造、综合，并将其余行业替换为国防军工、商贸零售、消费者服务。截至 2023 年 11 月 17 日，行业轮动策略的年化收益率为 12.8%，夏普比率为 0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为 7.8%，信息比率为 0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为 1.1%。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为 0.58%，略低于除综合金融外的 29 个行业的平均收益 1.07%，超额收益为-0.49%。 从 IC 结果可以得出，技术、价值和波动率因子在全部 4 个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值和波动率因子表现较好，今年以来在全部 A 股、中证 500 和中证 1000 这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，市场结构性分化明显，大盘板块止涨回落，但小盘板块在海外利率进一步回落的支撑下，仍在持续表现。中证 1000 以及更低市值股票池的仍然持续演绎小市值行情。但在沪深 300 和中证 500股票池中，随着市场的下跌，资金更倾向切换回前期超跌的大市值分组，而不是更多的小市值敞口暴露。而且随着市场大多数板块的回调，资金重新降低了风险偏好，多数股票池技术和波动率因子重归良好表现。另外，在多数股票池中，资金轮动选取前期超跌或未涨板块的现象不明显。甚至沪深 300 股票池，资金更多还是配置前期上涨的个股，仅由于中证 1000 指数仍继续上涨，使得资金更偏好于中证 1000 股票池内部前期涨幅较低的板块，从而获取相对更高的安全边际。在海外利率下行趋势结束前，我们维持对小市值因子的推荐。另外，在资金风险偏好回落之后，技术与低波等量价因子值得持续配置。 可转债因子方面，从 IC 结果可以看出正股一致预期、正股成长和正股财务质量因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，正股一致预期和正股财务质量因子取得了正的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质能力因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1 主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2 近期经济日历 ............................................................................ 6 1.3 市场宏观环境概况 ........................................................................ 6 1.4 北上资金流向观测 ........................................................................ 7 1.5 中期权益配置视角 ........................................................................ 8 二、行业配置视角................................................................................ 9 2.1 行业配置策略观点 ........................................................................ 9 2.2 有效择时指标跟踪 ....................................................................... 10 三、量化因子视角...........................