化工行业2024年度投资策略：整体趋势延续23年，结构性或有改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 整体景气度还将在底部徘徊：2023 年石化指数较强，但基化指数很弱。今年上游油气等资源品价格维持高位，因此“三桶油”等具有较大上游资产的企业表现出较强的业绩韧性，并且在“一利五率”考核等因素的影响下加大了分红率和股票回购，在市场整体不佳的情况下具有明显吸引力。而基础化工主要为加工制造环节，由于供给端产能持续投放，使得产品盈利一直在底部徘徊。 展望 2024 年，大宗化工品的资本开支周期还在高峰，我们预计化工行业的整体景气度还将在底部徘徊。 ⚫ 高能耗行业有望提前复苏：虽然整体景气度不佳，但仍存在一些结构性机会。近两年海外新兴发展中国家进入了资本开支周期，拉动基础化工材料的消费。而重化工行业，特别是类似氯碱化工的高能耗行业，转移到新兴发展中国家的可能性很低，主要原因就是这些行业对于电力要求极高。而我国对于高能耗行业的发展也一直有较多限制，预计未来供给增速仍将降低。因此我们认为高能耗化工行业有望逐步进入景气周期。 ⚫ 下游精细化工份额提升：我们仍然看好下游精细化类的企业基本面持续改善。从天然气数据看，欧洲工业生产仍未恢复，且 24 年天然气供需可能进一步趋紧。欧洲化工企业会在能源供应不稳定的影响下持续受到影响，而欧洲本身优势的领域就在精细化工环节，这将给国内企业腾出空间，获得份额提升的发展机遇。 ⚫ 2024 年我们建议持续关注具有较强综合竞争力的龙头企业，如石化类的中国石化(600028，增持)、中国海油(600938，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)；基础化工类的万华化学(600309，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、宝丰能源(600989，买入)、卫星化学(002648，买入)、桐昆股份(601233，未评级)、新凤鸣(603225，买入)、川恒股份(002895，未评级)、润丰股份(301035，买入)、扬农化工(600486，增持)。以及我们看好的两个细分方向：建议关注 1）高能耗类的中泰化学(002092，未评级)；2）下游精细化工的皇马科技(603181，买入)、利安隆(300596，买入)。 风险提示 ⚫ 油价波动风险；政治风险；假设条件变化影响测算结果；统计遗误风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2023 年 11 月 24 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 李跃 liyue@orientsec.com.cn 整体趋势延续 23 年，结构性或有改善 化工行业 2024 年度投资策略 看好（维持） 基础化工行业策略报告 —— 整体趋势延续23年，结构性或有改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、2024 年化工行业策略 ............................................................................... 7 1.1 上游油气价格高位震荡 ................................................................................................. 7 1.2 大宗品持续磨底 ............................................................................................................ 9 1.3 看好方向 .................................................................................................................... 12 1.3.1 高能耗产品有望率先修复 12 1.3.2 下游精细化工 14 2、化工品景气度展望 .................................................................................. 16 2.1 C1 产业链：供需双弱，静待需求进一步修复 ............................................................. 16 2.2 C2 产业链：盈利恢复不及预期，未来供给侧压力较大 ............................................... 17 2.3 C3 产业链：丁辛醇表现相对较好 ............................................................................... 19 2.4 化纤产业链：供给增长将放缓，景气有望继续回升 .................................................... 21 2.5 聚氨酯产业链：行业格局将生变化 ............................................................................. 23 2.6 农化产业链：关注景气筑底后的成长 .......................................................................... 25 2.6.1 农药板块经营情况同比恶化更明显 26 2.6.2 化肥板块率先进入补库周期，冬储需求再接力 27 2.6.3 化肥关注稀缺资源端成长性 29 2.6.4 农药关注差异化竞争赛道 30 3、投资建议 ................................................................................................ 32 3.1 石化龙头 .................................................................................................................... 32 3.1.1 中国石化 32 3