制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 化学制品 制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 [Table_Summary] 事件：根据巨化股份 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入160.13 亿元，同比下降 2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比下降 56.04%。维持“买入”评级。 主要产品价格几乎全线下滑是业绩承压的主要原因。根据 2023年三季报，公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 160.13 亿元，同比下降 2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比下降 56.04%。其中，第三季度公司实现营业收入 59.17 亿元，同比增长 0.75%，环比增长 7.20%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比下降 65.54%，环比下降 23.81%。2023 年前三季度公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品均价分别为 2955.57 元/吨、19755.39 元/吨、48380.19 元/吨、96980.64 元/吨、13058.23 元/吨、7640.31 元/吨和 1793.81 元/吨，分别同比变化-41.80%、-7.52%、-28.89%、97.86%、-4.88%、-7.94%和-36.97%。受产品价格下降的影响，公司净利率跌至 4.73%，同比下降 5.73 个百分点。 行业政策落地有望带来公司业绩拐点。2023 年 10 月 24 日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步偏紧。三代制冷剂需求稳步提升叠加供给逐步偏紧有望推动产品价格上涨，三代制冷剂或将进入景气周期。公司在建项目主要包括 10 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期 B 段）、6 万吨/年 VDC 单体技改扩建等项目，未来规模扩张的步伐将继续。 投资建议：巨化股份是国内氟化工龙头企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.41 元、0.8 元、1.09 元，当前市值对应 PE 40X、20X 和 15X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21489 19632 23515 27200 （+/-%） 19.48 (8.64) 19.78 15.67 归母净利(百万元） 2381 1094 2166 2956 （+/-%） 114.66 (54.05) 98.01 36.44 摊薄每股收益(元) 0.88 0.41 0.80 1.09 市盈率(PE) 17.63 39.73 20.07 14.71 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,700/2,700 总市值/流通(百万元) 43,466/43,466 12 个月最高/最低(元) 19.17/13.10 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 巨化股份（600160）《2015 年量升价跌业绩持平，新一年量价齐升迎拐点》--2016/04/23 [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 (24%)(16%)(9%)(2%)5%13%22/11/2823/1/2823/3/2823/5/2823/7/2823/9/28巨化股份沪深300[Table_Message] 2023-11-27 公司点评报告 买入/维持 巨化股份(600160) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 1 巨化股份业绩摘要 财务指标 2022Q3 2023Q3 同比增长率(%) 营业收入 16376.95 16012.66 (2.22) 营业成本 13305.24 13951.58 4.86 毛利润 3071.71 2061.08 (32.90) 营业税金及附加 63.20 53.24 (15.75) 管理费用 687.23 529.35 (22.97) 销售费用 136.81 150.96 10.34 资产减值 83.77 1.56 (98.14) 财务费用 (97.74) (11.20) 88.54 投资收益 249.70 175.99 (29.52) 营业利润 1960.62 847.91 (56.75) 营业外收入 15.39 8.94 (41.92) 营业外支出 6.19 2.71 (56.27) 利润总额 1969.82 854.14 (56.64) 所得税 256.01 96.44 (62.33) 少数股东损益 14.92 10.91 (26.84) 归属于母公司股东的净利润 1698.89 746.78 (56.04) 基本每股收益 0.63 0.28 (55.96) 毛利率 18.76 12.87 下降 5.88 个百分点 净利率 10.46 4.73 下降 5.73 个百分点 资料来源：iFind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P3 制冷剂行业政策落地，公司有望迎来业绩拐点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,539 2,547 2,863 4,673 7,403 营业收入 17,986 21,489 19,632 23,515 27,200 应收和预付款项 1,519 1,789 1,640 1,960 2,265 营业成本 15,443 17,393 17,080 19,470 22,072 存货 1,735 1,728 1,697 1,934 2,192 营业税金及附加 60 87 79 95 110 其他流动资产 1,366 1,765 1,20