制冷剂价格回升，公司有望迎来业绩拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 化学制品 制冷剂价格回升，公司有望迎来业绩拐点 [Table_Summary] 事件：根据三美股份 2023 年三季报，公司前三季度营业收入为26.09 亿元，同比下降 30.76%；归母净利润为 2.38 亿元，同比下降48.45%。维持“买入”评级。 制冷剂价格下滑拖累公司业绩。根据 2023 年三季报，公司前三季度营业收入为 26.09 亿元，同比下降 30.76%；归母净利润为 2.38 亿元，同比下降 48.45%。其中，公司第三季度营业收入为 8.73 亿元，环比下降 8.97%；归母净利润为 1.08 亿元，环比下降 1.27%。公司前三季度氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢的销售价格分别为 20696 元/吨、22024 元/吨和 7290 元/吨，分别同比下降 21.13%、上涨 22.88%/和下降 9.75%。下游需求不足导致核心产品氟制冷剂量价齐跌是公司业绩下滑的主要原因。 内生扩张+行业政策落地有望推动公司经营持续向好。2023 年 10月 24 日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步偏紧。三代制冷剂需求稳步提升叠加供给逐步偏紧有望推动产品价格上涨，三代制冷剂或将进入景气周期。公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产 3000 吨（一期为 500 吨）LiFSI、5000 吨 FEP、5000 吨 PVDF、6000 吨六氟磷酸锂及 100 吨高纯五氟化磷（PF5）、1200 吨 R116、2 万吨高纯电子级氢氟酸等项目。 投资建议：三美股份是国内氟化工的先进企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.53 元、0.87 元、1.1 元，当前市值对应 PE 57X、35X 和 28X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4771 3893 4605 5253 （+/-%） 17.86 (18.40) 18.29 14.07 归母净利(百万元） 486 326 529 674 （+/-%） (9.44) (32.96) 62.43 27.44 摊薄每股收益(元) 0.80 0.53 0.87 1.10 市盈率(PE) 35.58 57.12 35.17 27.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 610/610 总市值/流通(百万元) 18,858/18,858 12 个月最高/最低(元) 36.80/22.68 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 (21%)(11%)(2%)8%18%27%22/11/2823/1/2823/3/2823/5/2823/7/2823/9/28三美股份沪深300[Table_Message] 2023-11-27 公司点评报告 买入/维持 三美股份(603379) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 制冷剂价格回升，公司有望迎来业绩拐点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 1 三美股份业绩摘要 财务指标 2022Q3 2023Q3 同比增长率(%) 营业收入 3768.14 2608.95 (30.76) 营业成本 3111.87 2284.93 (26.57) 毛利润 656.27 324.03 (50.63) 营业税金及附加 17.24 13.92 (19.26) 管理费用 114.42 110.54 (3.39) 销售费用 48.78 42.27 (13.36) 资产减值 14.91 9.06 (39.23) 财务费用 (148.45) (183.86) (23.85) 投资收益 2.34 (5.91) (351.98) 营业利润 614.69 317.07 (48.42) 营业外收入 1.62 1.73 6.89 营业外支出 3.94 6.58 67.01 利润总额 612.36 312.22 (49.01) 所得税 150.63 74.18 (50.75) 少数股东损益 0.00 0.00 - 归属于母公司股东的净利润 461.73 238.03 (48.45) 基本每股收益 0.76 0.39 (48.68) 毛利率 17.42 12.42 下降 5 个百分点 净利率 12.25 9.12 下降 3.13 个百分点 资料来源：iFind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P3 制冷剂价格回升，公司有望迎来业绩拐点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,613 3,501 3,680 4,046 4,519 营业收入 4,048 4,771 3,893 4,605 5,253 应收和预付款项 647 386 315 371 423 营业成本 3,110 4,004 3,272 3,671 4,095 存货 503 547 447 502 560 营业税金及附加 12 21 18 21 24 其他流动资产 2,053 299 278 300 327 销售费用 61 65 53 62 71 流动资产合计 4,815 4,733 4,720 5,219 5,829 管理费用 127 166 136 161 183 长期股权投资 156 189 207 231 256 财务费用 3 (161) (35) (36) (39) 投资性房地产 46 47 49 49 50 资产减值损失 (31) (38) 1 1 1 固定资产 682 696 810 885