申万主动量化轻工造纸行业景气度研究

量化策略研究 权益量化 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 05 月 10 日 轻工造纸行业景气研究 ——申万主动量化轻工造纸行业景气度研究 证券分析师 杨国平 A0230511040014 yanggp@swsresearch.com 王湘 A0230518070007 wangxiang@swsresearch.com 研究支持 柴程森 A0230118070016 chaics@swsresearch.com 联系人 王湘 wangxiang@swsresearch.com 本期投资提示： 造纸行业景气度研究。供需景气度刻画了行业的供需关系，是行业景气度的核心；造纸行业对不同宏观环境的反应不同，具体反映在宏观景气度上；行业上市公司景气度则是行业景气最直观表现，同样也是行业宏观景气度及行业供需景气度的结果。综上，采用供需景气度、行业上市公司景气度和宏观景气度三个维度分析造纸行业景气度，最终合成加总景气度。供需景气度。在构建造纸行业供需景气度时，我们综合考虑上游原材料供给与下游行业需求两个方面。我们使用成品纸进出口量和产销量来合成表观需求与供给。从纸张下游需求的角度，我们从文化、包装、生活三方面入手，通过分析指标与表观需求同比的领先滞后关系，从而选择对表观需求更相关的领先指标，并构建潜在需求增速。随后在上游原材料方面找到供给指标合成潜在供给增速，最终合成供需景气度。行业上市公司景气度。从盈利能力、成长能力、流动性能力及其他衍生品的财务指标四个维度构造上市公司景气度。通过回归分析的方式，造纸行业最终选取净利润、净资产收益率、销售毛利率、销售毛利率同比增速、速动比率与存货周转天数同比增速等指标标准化平均作为造纸行业基本面景气度指标。宏观景气度。我们将行业宏观景气度刻画为四个维度：宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。最终我们选用五个宏观指标合成宏观景气度。统计结果看景气度指标与造纸行业相对净值等指标高度相关。在领先滞后关系上，供需景气度>上市公司景气度>宏观景气度。最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度，景气度指标与行业相对净值、进口价格指数显著正相关，且加总景气度具有明显的领先效应。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量化策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 1. 造纸行业景气度分析逻辑............................................... 6 2.供需景气度 ..................................................................... 6 2.1 造纸行业表观需求与表观供给 ............................................................... 8 2.2 造纸行业需求增速 .................................................................................... 9 2.2.1 成品纸需求增速 ...................................................................................... 9 2.2.2 潜在需求增速 ....................................................................................... 17 2.3 造纸行业供给增速 .................................................................................. 17 2.3.1 成品纸供给增速 ................................................................................... 17 2.3.2 潜在供给增速 ....................................................................................... 21 2.4 造纸行业供需景气度的构造 .................................................................. 22 3. 造纸行业上市公司景气度............................................. 23 3.1 造纸上市公司景气指标对行业指数的解释能力 ............................... 24 3.1.1 造纸行业上市公司景气度指标分析 ................................................. 26 3.2 造纸行业上市公司景气度合成 ............................................................ 29 4．宏观景气度 ................................................................. 31 4.1 宏观景气度指标筛选 ............................................................................. 31 4.2 宏观景气指标构造 ................................................................................. 33 5．三大景气度与加总景气度 ............................................ 35 5.1 供需、上市公司和宏观景气度之间的关系 ........................................ 35 5.2 加总景气度 .............................................................................................. 36 6. 造纸行业景气度指标效果............................................. 38 6.1 景气度指标与价格指数 ......................................................................... 38 6.2 景气度指标与造纸行业指数 ................................................................. 40 6.3 景气度指标与造纸行业超额收