轻工制造行业2019年中期策略：精选稳健增长和景气改善品种

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/中期策略 2019年05月13日 轻工制造 增持（维持） 陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufeng@htsc.com 倪娇娇 执业证书编号：S0570517110005 研究员 nijiaojiao@htsc.com 周鑫 联系人 zhou.xin@htsc.com 1《轻工制造: 家居结构性分化，包装景气延续》2019.05 2《欧派家居(603833,增持): 渠道+品类布局显成效，业绩超预期》2019.04 3《合兴包装(002228,买入): 营收稳健增长，业绩略超预期》2019.04 资料来源：Wind 精选稳健增长和景气改善品种 轻工行业 2019 年中期策略 投资建议：精选稳健增长和景气改善品种 包装板块受益原材料价格中枢下移的盈利弹性，重点推荐合兴包装、裕同科技；烟标受益烟草产销复苏，新型烟草业务有望提振板块估值，推荐劲嘉股份，关注集友股份。持续看好内生增长稳健且受益政府阳光招标的文娱龙头，重点推荐晨光文具，关注齐心集团；以及受益浆价下行的生活用纸企业中顺洁柔。家居板块两条主线选股，竣工交付+精装修主线重点推荐帝欧家居，关注江山欧派、蒙娜丽莎；地产存量阶段的优质龙头主线，重点推荐欧派家居、尚品宅配、顾家家居。造纸供需格局走弱，盈利中枢下移压制板块估值，配置角度可选择资产负债表强劲的太阳纸业、山鹰纸业。 包装：盈利弹性有望释放，新业务提振估值 纸包装方面，供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出，订单逐步向头部企业集中，为龙头企业业务量提供支撑；主要原材料箱板瓦楞纸价格中枢下行，盈利弹性有望持续释放。金属包装龙头并购加速行业整合，有助于提升龙头议价能力，长期竞争格局向好；短期看，马口铁及铝材价格下行，利好企业盈利修复。烟草包装方面，烟草行业库存降至历史低位，2019 年Q1 卷烟产量增速同比显著回升，产销回暖有望支撑烟标需求；同时，IQOS获批在美上市销售有望对全球新型烟草产业带来催化，若后续国内政策放开，与中烟公司合作关系紧密、具备烟具制造能力的企业有望最先受益。 家居：竣工交付有望支撑 2H19 需求，竞争加剧利润率承压 从地产销售到竣工交付的时间推演，2019 年将是地产竣工交付的大年，结构性看房地产精装修交付比例稳步提升，工程渠道业务有望成为 2019 年最为受益的地产后周期板块。家居零售方面，地产销售出现结构性分化，我们预计全年地产销售面积仍有小个位数下滑；卖场客流下滑叠加行业竞争加剧，家居企业加大终端营销力度，18Q4/19Q1 销售费用率同比显著上行。存量博弈阶段，家居企业向上下两端延伸拓展流量获取边界，一方面，定制企业紧抓精装房放量趋势，加大与房企合作力度；此外，通过设立整装团队、与地方优质整装企业合作等形式开展整装业务，挖掘前端客源。 造纸：供需格局趋势向下，纸价、盈利中枢下移 2018 年下半年造纸行业景气下行，板块盈利有所回落，2019Q1 造纸板块ROE 为 1.5%，相较于 2018Q2 的 3.8%回落显著。2019 年包装纸产能集中释放，全年预计新增产能或达 800 万吨，供需格局趋势向下；我们判断外废进口缩量将对废纸价格形成较强支撑，而包装纸受供需格局走弱影响价格中枢或将进一步下行，纸企盈利趋势性承压。文化纸方面，尽管 2019年仍有木浆产能投放且阶段性港口木浆库存偏高，但考虑到国际纸浆巨头巴西 Suzano 年内减产商品浆 100~150 万吨，供给收缩或将对木浆价格形成一定支撑，对应木浆系成品纸价格下行压力不大。 风险提示：地产销售低于预期；下游需求不及预期；纸价大幅波动风险；烟草行业政策风险。 (36)(26)(16)(5)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)轻工制造沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20709227/36139/20190513 15:08 行业研究/中期策略 | 2019 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投资建议：精选稳健增长和景气改善品种 ......................................................................... 4 包装：盈利弹性有望释放，新业务提振估值 ............................................................. 4 家居：竣工交付有望支撑 2H19 需求，竞争加剧利润率承压 .................................... 5 造纸：供需格局趋势向下，纸价、盈利中枢下移 ...................................................... 6 文娱轻工：消费需求稳健，消费升级、政府阳光招标推动文具行业发展 .................. 6 包装：行业洗牌利好龙头，新业务提振估值 ..................................................................... 7 纸包装：原材料价格中枢下行，盈利弹性有望释放 .................................................. 7 供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出，订单向头部企业集中 ..................... 7 纸价趋势性承压，盈利弹性有望持续释放 ......................................................... 9 金属包装：新增产能逐步消化，竞争格局优化利好龙头 ......................................... 10 新增产能逐步消化，二片罐供需趋于平衡 ....................................................... 10 长期竞争格局向好提升龙头议价能力，短期原材料价格下行利好企业盈利 .... 14 烟草包装：产销逐步回暖，新型烟草打开成长空间 ................................................ 17 库存低位奠定良好发展基础，行业产销逐步回暖 ............................................ 17 新型烟草东风在即，打开行业成长空间 ........................................................... 18 家居：竣工交付有望支撑 2H19 需求，竞争加剧利润率承压 .......................................... 25 竣工交付支撑家居需求，精装崛起工装主线受益显著 ............................................. 25 竣工交付有望支撑 2H19 需求