社会服务行业2024年度投资策略：静待顺周期拐点，聚焦细分成长方向

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 餐饮旅游行业 ⚫ 旺季如期兑现，高预期之下多因素承压导致板块跌幅较大。今年以来出行链全面复苏，五一、暑期、国庆等关键节点数据亮眼，整体业绩弹性释放中亦有分化，但消费者服务指数（中信）年内截至 11 月 6 日累计下跌 38.1%，表现全行业垫底，我们认为与提前博弈景气拐点、部分标的复苏不及预期以及资金面分流有关。展望明年，我们认为市场已部分反映β转弱预期，未来若宏观经济进一步复苏，居民消费力和信心也有望修复，建议左侧静待顺周期拐点，同时聚焦细分成长方向挖掘α。 ⚫ 免税：预计 24 年出行需求持续提升，消费力逐步恢复。伴随海棠湾湖心岛顶奢落地、及未来一期二号地项目开业，海南免税商业集群效应，客流吸引力有望进一步提升。24 年出境游加速恢复有望迎来国人出境市内免税店政策的完善，为免税行业打开增量空间，机场、口岸店渠道料将贡献重要增量。目前行业龙头中免估值已处于历史低位，中长期左侧布局机会初步显现。 ⚫ 酒店：悲观预期充分，连锁化和结构升级成长趋势不改。供给端，尽管部分疫情期间关停酒店陆续恢复营业，但单体、中小品牌仍较疫情前有出清，后地产时代住宿业投资长期增速也有望放缓；需求端，商旅需求有望随经济复苏进一步恢复，具备强会员流量和强产品力的品牌或有望维持 ADR 韧性，静待 OCC 恢复。开店端，头部酒店集团 23 年开店速度依然稳健，中高端占比继续提升，同时加大对门店质量的重视程度。长期来看酒店行业集中度提升、中高端结构升级的逻辑一直在持续兑现，短期市场对景气度下行已有预期，我们继续看好酒店龙头的配置价值。 ⚫ 旅游及景区：复苏行情逐渐褪去，景区长线布局机会或逐步浮现。预计报复性出游需求已于今年基本释放，深度体验、主题体验、小众体验或成为未来吸引游客的着力点，景区自身运营能力的差别或将使各公司未来出现进一步分化。长期看随我国老龄人口规模扩大，或将为景区提供长期 beta。从估值角度看，明年大部分景区估值具有一定安全边际，23 年末至 24 年初估值切换行情值得期待。 ⚫ 餐饮：逐步回暖、品类分化，关注细分龙头。23 年回顾看，年初线下场景客流集中回补，但消费力仍需进一步复苏，导致行业同店恢复普遍偏慢，而龙头降本增效改革效果释放，模型盈利能力得到优化。展望未来，由于行业修复呈现客单下沉化、细分品类专业化趋势，结合公司自身变革，建议关注咖啡赛道成长性强、符合性价比消费方向、长期看具备出海能力的瑞幸咖啡，需求韧性强、未来三年加速扩店的百胜中国，以及核心品牌稳健、新发展曲线势头良好的九毛九。 ⚫ 随着出行链β阶段性转弱的预期逐步 Price in，我们建议在宏观经济弱复苏背景下，一方面把握龙头估值回落后的配置机会，静待顺周期拐点，建议关注中国中免、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、宋城演艺等，另一方面建议聚焦符合消费新趋势、品类成长空间大、具备出海能力或具备较强自身α的标的，包括咖啡、新茶饮、海外会展、灵活用工等方向，建议关注瑞幸咖啡、亚朵、长白山、三特索道、天目湖、百胜中国、米奥会展、科锐国际等。 风险提示 ⚫ 宏观经济和居民收入增长不及预期；消费信心恢复不及预期风险；龙头开店不及预期风险；政策风险；竞争格局恶化风险等。 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2023 年 11 月 29 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 静待顺周期拐点，聚焦细分成长方向 ——社会服务行业 2024 年度投资策略 看好（维持） 餐饮旅游行业策略报告 —— 静待顺周期拐点，聚焦细分成长方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 社会服务行业复盘及展望 ............................................................................... 5 股价复盘：高预期之下多因素承压，年内跌幅较大 ............................................................ 5 基本面回顾和展望：旺季如期兑现，静待顺周期 β 拐点，关注结构性机会 ........................ 6 免税： 复苏尚在进行，关注中长期左侧机会 .................................................. 9 基本面和股价复盘：海南客流迅速恢复，消费力修复尚需时日 .......................................... 9 2024 年展望：海棠湾一期二号店开业后将加强引流，出境客流持续恢复，期待国人市内免税店政策利好 ................................................................................................................... 11 酒店：悲观预期充分，龙头成长性不改 ........................................................ 14 基本面及股价复盘：暑期业绩弹性释放，股价提前演绎景气下行预期.............................. 14 2024 年展望：静待顺周期拐点，连锁化和中高端升级成长性不改 ................................... 16 旅游及景区：复苏与分化并行， 优质标的或迎长线布局机会 ....................... 18 基本面及股价复盘：复苏中有分化，预期逐步回到现实 ................................................... 18 2024 年展望：短期关注估值切换行情，长线布局机会或逐步浮现 ................................... 19 餐饮：聚焦性价比方向和高成长品类 ............................................................ 20 基本面及股价复盘：复