奥海科技(002993)消费电子电源从1到N，加速布局汽车+数字能源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 11 月 29 日 奥海科技 (002993) ——消费电子电源从 1 到 N，加速布局汽车+数字能源 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  消费电子量价齐升，下游应用从 1 到 N。1）手机充电器有望量价齐升。量的提升：据奥海科技公告，其手机充电器自 2021 年起全球市占率超 15%，稳居全球第一，有望受益于消费电子回暖以及份额提升。价的提升：快充功率升级有望提振公司产品 ASP。根据公司公告，2023 年前三季度公司 60W 以上快充渗透率提升至 24%以上（1Q23 渗透率为19%+），大功率产品占比增加带动手机充电器 ASP 从 2018 年 7.3 元上升至 2022 年 16.6元。2）充储电业务正从手机走向 IoT/自主品牌及品牌 ODM/PC/动力工具全生态链。受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势，公司在 IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利。  控股智新控制，切入新能源汽车控制器 Tier 1 赛道。2022 年 4 月，奥海科技控股智新控制，正式切入新能源汽车赛道。截至目前，公司已经获得东风、吉利、上汽、长城、高合、本田、日产合红旗等多家供应商定点。智新控制核心业务为新能源汽车控制系统产品，在整车控制器(VCU)、电机控制器(MCU)、电池管理系统(BMS) 等领域具备十年以上开发与量产经验，并在动力域控(PDCU)、区域域控(ZCU)、整车域控(VDC)等领域持续加大投入。  数字能源业务放量实现国产替代，产品包括光伏逆变器、阳台光伏、储能系统、充电桩及服务器电源。1）根据 2022 年报，公司针对户用和工商业的光伏/储能逆变器(6kW 和 12kW功率段的单相和三相产品等系列)和户用光储充系统已经启动开发，将主要针对国际市场。2）公司正在积极开拓数据中心服务器电源领域业务，开发高性价比、高可靠性、宽范围高效率的服务器电源。公司目前已完成主流服务器电源（1300W/1600W）、1600W 服务器背板电源的量产开发。截至 2022 年，公司 CRPS 服务器电源已形成系列化产品并量产供货，配套的 PDB 服务器背板电源也实现批量供货。  投资分析意见：首次覆盖，给予公司“买入”评级。2023-2025 年预测营业收入 54、68、86 亿元，归母净利润 5.1、6.7、8.9 亿元。参考可比公司 2024 年平均 PE 估值，给予奥海科技 25X PE，相较于当前有 56%的上升空间，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、原材料价格波动风险；3、汇率波动风险。 市场数据： 2023 年 11 月 28 日 收盘价（元） 38.87 一年内最高/ 最低（元） 44.5/27.08 市净率 2.3 息率（分红/ 股价） 0.77 流通 A 股市值（百万元） 9247 上证指数/深证成指 3038.56/9833.46 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 17.24 资产负债率% 37.74 总股本/ 流通 A 股（百万） 276/238 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 杨海晏 (8621)23297818× yanghy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,467 3,568 5,370 6,840 8,575 同比增长率（%） 5.2 6.5 20.2 27.4 25.4 归母净利润（百万元） 438 349 505 669 892 同比增长率（%） 28.2 -8.6 15.4 32.6 33.3 每股收益（元/股） 1.59 1.26 1.83 2.43 3.23 毛利率（%） 21.7 22.6 22.3 22.9 23.3 ROE（%） 9.6 7.3 10.0 11.7 13.4 市盈率 25 21 16 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2912-2901-2902-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-40%-20%0%20%40%（收益率）奥海科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予公司“买入”评级。2023-2025 年预测营业收入 54、68、86 亿元，归母净利润 5.1、6.7、8.9 亿元。参考可比公司 2024 年平均 PE 估值，给予奥海科技 25X PE，相较于当前有 56%的上升空间，给予公司“买入”评级。 关键假设点 充电器及适配器：手机充电器增量来自客户份额的持续提升，以及功率升级带来的产品 ASP 提升。同时，受益于物联网快速发展，与小米、华为、谷歌、亚马逊等头部企业的深入合作，公司 IoT 业务有望保持高速增长；此外，公司积极拓展 PC、电动工具、自主品牌及品牌代工业务，有望持续放量。我们预计 2023-2025 年充电器产品分别实现营收 42.4、51.6、62.0 亿元，同比增速分别为 21%、22%、20%，预计 2023-2025 年毛利率分别为 20.0%、20.5%、21.0%。 新能源汽车电控系统：公司控股智新控制 57.55%股权布局电控产品，在手订单充足，我们预计 2023-2025 年新能源汽车电控系统营收达 5.4、8.5、12.8 亿元，同比增速分别为 48%、57%、50%，考虑后续逐步往核心部件切入竞争加剧，假设毛利率分别为 24.0%、23.5%、23.0%。 便携储能及其他：公司在逆变器领域积极布局三相户用/组串光伏逆变器、单相户用/组串光伏逆变器等产品，预计 2024 年逐步放量。我们预计 2023-2025 年便携储能及其他的营收分别为 5.9、8.3、11.0 亿元，同比增长 4%/41%/33%。考虑到大功率产品占比有望逐步提升，毛利率有望提升，预计 2023-2025 年分别为35.0%、35.5%、35.5%。 有别于大众的认识 我们认为公司在手机充电器业务有望实现量价齐升。1）消费电子回暖带动手机出货量提升，同时公司在客户端的份额仍有提升空间。2）快充迭代升级提升公司产品 ASP。根据公司公告，2023 年前三季度公司 60W 以上快充渗透率提升至 24%以上（1Q23 渗透率为 19%+），大功率产品占比增加带动 ASP 提升。 我们认为公司有能力打造全