伟星新材(002372)零售破局，管材龙头向大建材集团进发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 伟星新材(002372.SZ) 2023 年 11 月 29 日 买入（首次） 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：15.40 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.64 -15.62 -21.07 相对涨幅(%) -4.41 -10.98 -14.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 伟星新材（002372.SZ）： 零售破局，管材龙头向大建材集团进发 投资要点  国内塑料管道行业龙头，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于 1999 年，业务涵盖 PPR、PE 和 PVC 管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司成为国内 PPR 管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经营稳健，2016-2022 年营业收入 CAGR 约 13.10%，归母净利润 CAGR 约 11.63%。  管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022 年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645 万吨。1）需求端，我们测算塑料管道行业市场规模约 1600-1700 亿元，其中 PPR 约 400 亿元，后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长； 2）供给端，18-22 年我国塑料管道行业产量 CR3 由 20.8%提升至 25.4%，CR5 由 23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。  四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011 年持续铺设扁平化零售渠道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增长，2012-2016 年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材零售市场承压，公司管理层坚定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2）2012-2015 年“产品+服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利率。随着渠道铺设成型，公司于 2012 年提出“产品+服务”的零售商业模式，行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016-2019 年“同心圆”扩品类提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相连，公司依托已有渠道+服务模式，围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。协同效应下，公司 2017-2022 年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达62.00%，其他产品营收占比由 2017 年的 1.6%持续增长至 2023H1 的 14.3%。随着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公司未来增长引擎。4）2020 年-至今前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力，配合完善的零售渠道与较高的品牌影响力，有望在行业转型的当下助公司抢占先机，向大建材集团迈进。  股权激励+高分红持续吸引投资者。截至 2023 年 9 月，公司已启动三期股权激励计划，全部达到考核目标，为留住优秀公司骨干起到辅助，稳定提升公司的市场核心竞争力。同时，公司持续回馈股东，稳步增长的经营活动现金流助力公司持续高比例分红，有望持续吸引中长期投资者。  投资建议：公司是 PPR 塑料管道零售龙头，管理层前瞻性战略布局助力公司实现十年十倍。1）短期来看，公司具备完善的扁平化销售渠道、“星管家”打造的品牌影响力，有望进一步提升市场占有率。2）中长期来看，公司积极围绕“同心圆”产-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-112023-032023-07伟星新材沪深300 公司首次覆盖 伟星新材（002372.SZ） 2 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业链布局防水、净水业务，有望助营收高增。我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 14.17、15.42 和 18.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.89、0.97、1.15 元，公司估值低于其他消费建材细分赛道龙头可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观环境变化及经济景气度下降；行业竞争加剧风险；原材料价格波动；新业务拓展风险；商誉等资产减值风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,592.08 流通 A 股(百万股)： 1,466.57 52 周内股价区间(元)： 15.23-25.64 总市值(百万元)： 24,518.00 总资产(百万元)： 6,785.23 每股净资产(元)： 3.30 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,388 6,954 6,358 7,310 8,432 (+/-)YOY(%) 25.1% 8.9% -8.6% 15.0% 15.3% 净利润(百万元) 1,223 1,297 1,417 1,542 1,836 (+/-)YOY(%) 2.6% 6.1% 9.2% 8.8% 19.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.77 0.82 0.89 0.97 1.15 毛利率(%) 39.8% 39.8% 41.3% 41.7% 42.0% 净资产收益率(%) 24.9% 24.4% 24.6% 24.8% 27.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 伟星新材（0