2023年12月行业比较月报：顺周期的“回摆”

证券研究报告 顺周期的“回摆” ——2023年12月行业比较月报 2023年11月29日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点  12月市场风格或偏向“价值”。11月份市场处于“弱现实，强情绪”情景，市场风格偏向成长。展望未来，我们认为短期内“现实”或会呈现弱修复，而“情绪”可能会偏弱，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或许会更加偏向价值。  一级行业中，12月重点关注汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售。行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度。从实际打分情况来看，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售的得分最靠前，12月份值得重点关注。  汽车关注汽车智能化、华为产业链。工信部等四部门推动 L3 及L4 级智能网联汽车准入和上路通行试点工作，汽车高阶智能驾驶商业化落地加速；华为技术储备深厚，智驾产品功能体验行业领先，相关产业链投资机会值得关注。  食品饮料关注休闲食品、白酒。休闲食品渠道变革有望推动行业中长期发展，原材料成本下降则有望对行情形成短期催化；白酒行业或受益于经济现实的好转，此外，行业量缩趋势延续，龙头酒企将显著受益。  医药生物关注流感相关板块。呼吸道传染病近期上升态势明显，可能引发社会公众和市场关注度的提升，从而带动围绕流感的需求增长，包括流感疫苗、病毒检测、感冒药等方面，为相关企业的业绩增长带来新的催化。  石油石化关注“三桶油”及天然气产业链。油气有望维持高景气，叠加国企改革持续推进及高分红，以“三桶油”为核心的央字头石化类国企值得关注；天然气季节性需求有望提升，叠加市场化改革有望驱动景气上行，关注上游、天然气及油服等板块。  钢铁关注特钢。近期稳增长政策持续发力，顺周期关注度攀升，钢铁由“普”转“特”大趋势下，特钢行业值得关注。  商贸零售关注黄金珠宝。金价处于相对高位，叠加旺季临近，黄金珠宝行业或迎来催化。  风险提示：市场情绪大幅回落；经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。 目 录 一级行业打分表及细分行业推荐 自上而下：风格或偏价值，美债利率或震荡下行 2 行业中观景气数据跟踪 自下而上：各行业政策、景气、估值及筹码 风险提示 3 1.1 市场风格12月大概率或偏向价值  12月市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期。我们认为短期内“现实”震荡偏强的可能性较大，而“情绪”则可能在12月份回落，因此未来市场大概率会处于“强现实、弱情绪”情景。“强现实、弱情绪”情景下，由于市场情绪有所回落，因此投资者会更关注确定性，而非追求成长性，此时经济现实正在走强，顺周期板块业绩有望向好，因此顺周期板块的股价表现通常会更好。历史来看，金融及消费板块占优的概率较高，行业方面，食品饮料、银行、家用电器、医药生物等行业涨幅居前的概率最高。 图1：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景，市场风格或偏向顺周期 资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块 4 1.2 一级行业打分表  行业打分体系同时考虑了自上而下及自下而上两个角度。其中，自上而下部分包括市场风格、流动性两个维度，由于涉及到对于未来的判断，相对来说具有一定的主观性。而自下而上部分包括政策、景气、估值及筹码四个维度，均为客观数据，不涉及主观判断。其中，我们认为市场风格、政策及中观景气指标对于行业的股价表现影响较大，因此对这三项指标给予了相对较大的权重。 图2：行业打分指标体系 资料来源： 光大证券研究所绘制 行业得分 自上而下 自下而上 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 现实情绪 投资时钟 10年期美债收益率 综合国内外 中观景气指标 分析师预期 净利润增速 PE或PB 分位数 公募基金持仓 分位数 公募基金持仓变化 PE或PB 的变化幅度 5 1.2 一级行业打分表  从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业的得分最靠前，12月份值得重点关注。 图3：申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物等行业得分靠前 资料来源： wind、光大证券研究所。注：具体打分细节见后文，打分表节点为2023年11月21日 -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4汽车 食品饮料 医药生物 石油石化 钢铁 商贸零售 家用电器 银行 基础化工 交通运输 建筑材料 非银金融 房地产 煤炭 有色金属 环保 计算机 公用事业 电子 社会服务 传媒 美容护理 机械设备 通信 轻工制造 农林牧渔 电力设备 国防军工 纺织服饰 建筑装饰 各一级行业得分 6 1.2 一级行业打分表  从实际打分情况来看，12月份汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，汽车、食品饮料、医药生物、石油石化、钢铁及商贸零售行业的得分最靠前，12月份值得重点关注。 表1：各行业细分项打分情况 资料来源： wind、光大证券研究所。注：打分表节点为2023年11月21日 行业代码 行业名称 市场风格 流动性 政策 行业景气 估值 筹码 总分 中观景气 分析师预期 净利润 分位数 估值变化 公募基金持仓 持仓变化 801880.SI 汽车 -0.5 0.5 1.0 1.0 0.59 0.03 -0.38 1.0 -0.66 0.79 0.34 801120.SI 食品饮料 1.0 0.0 0.0 -0.3 0.03 -0.17 0.66 0.9 -0.24 1.00 0.24 801150.SI 医药生物 0.4 0.3 0.5 0.3 -0.10 0.17 -0.31 -0.7 -0.03 0.93 0.23 801960.SI 石油石化 0.6 0.2 0.0 -1.0 0.93 0.79 0.17 0.8 0.03 0.52 0.23 801040.SI 钢铁 -0.1 0.0 0.0 0.3 1.00 1.00 -0.10 0.4 -0.52 0.03 0.22 801200.SI 商贸零售 -0.6 0.2 0.0 1.0 0.86 0.59 -0.66 0.3 1.00 -0.03 0.22 801110.SI 家用电器 0.8 0.0 0.0 0.0 0.17 -0.79 0.59 0.9 0.45 0.24 0.20 801780.SI 银行 0.6 0.0 0.0 0.0 -0.52 -0.59 1.00 0.4 0.86 0.66 0.16 801030.SI 基础化工 0.1 0.0 0.0 1.0 -0.66 0.52 -0.03 0.2 -0.79 0.72 0.15 801170.SI 交通运输 0.2 0.0 0.5 -1.0 0.72 0.86 0.72 0.1 -0.38