东鹏饮料(605499)深度研究报告：乘势远谋，鹏程万里

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非乳饮料 2023 年 11 月 29 日 东鹏饮料（605499）深度研究报告 强推 （维持） 乘势远谋，鹏程万里 目标价：240 元 当前价：191.89 元  引言：站稳百亿，再论东鹏高成长持续性。能量饮料赛道高景气与格局红利共振，东鹏上市以来收入业绩屡超预期。23 年预计特饮站稳百亿，市场也相应地对大单品天花板及第二曲线产生一定疑虑。本篇报告，在饮料行业单品规律、品类拓展能力基础上，进一步探讨东鹏未来高成长持续性及路径。  大单品方法论：产品、渠道、赛道层层叠加，底线多在企业能力，上限有赖品类属性。软饮料满足即饮便利性需求，且部分细分品类具备功能性或轻上瘾性。故纵览饮料大单品，出厂端 50 亿、100 亿、150 亿为门槛，产品、渠道、赛道因素层层叠加：1）50 亿以下：以口味型饮料居多，产品锐度可带动放量，但需求迭代、渠道广度限制进一步成长，如小茗同学、元气森林。2）50-100 亿：一是依靠全国性渠道布局、卡位品类并适当升级，成为品类代名词的口味型饮料，如冰红茶、阿萨姆、旺仔牛奶；二是基于品类渗透期的先天优势，渠道扩张带动持续增长，如怡宝、百岁山、东鹏特饮。3）150 亿以上：高粘性、需求稳定、长生命周期赛道是必备要素，企业能力全面长期拉动，方可从畅销迈向经典，如可口可乐、农夫山泉、中国红牛。  东鹏特饮：能量饮料赛道最强 Alpha，当前全国化势不可挡，单品可看 200亿以上。能量饮料属于高景气+高粘性优质赛道，且放眼全球，即便是欧美日等成熟市场，近 5 年零售额 CAGR 也有 5-10%，且量增仍为主要驱动，行业成长性突出，中国渗透空间潜力十足。而格局上看，其余主要玩家短板不一，而东鹏战略聚焦、资源充足且渠道能力行业领先，为最强 alpha，也由此抢占了大部分行业景气红利。当前公司由南向北全国化多点开花，势能全面释放，23 年前三季度东鹏特饮同增 25%，全年有望站稳百亿体量。展望未来，23H1 东鹏活跃网点达 330 万家（全国零售网点 610 万、综合饮料龙头多在 400 万+），通过加强北方覆盖、已开拓地区县乡下沉及特封通增量，预计仍至少有 2-3 年快速铺货窗口，保障公司持续高增。我们测算，全国化渠道扩张+现有人群渗透，已可支撑大单品翻倍空间，且人群扩展、口味裂变仍可挖潜，海外市场待探，预计 200 亿体量并非尽头。  品类拓展：赛道优质、渠道护航、推新有序，稳步迈向平台型龙头。饮料企业第二曲线培育，一看主业赛道优质、经营扎实可提供持续培育的底气，二看强渠道力协同、护航新品增长。而于东鹏而言，能量饮料高景气、强粘性，是最好的基本盘；同时邮差体系完善、渠道管理细致、考核激励因时而进、信息化程度也行业领先，强渠道力复用之下，新品铺货迅速且边际成本极低。且推新思路上，公司上市前后即积极研发储备新品，而后根据市场动向适时入局高景气赛道，凭借强渠道力及性价比定位实现放量突围。当前，公司电解质水势头正盛，无糖茶淡季铺货蓄力来年，咖啡持续培育，并积极探索餐饮渠道新品，平台化企业已现雏形，高成长持续性可看更长远。  估值理解：优质赛道持续高成长的稀缺性，提供稳定的估值溢价。参考海外经验，美国软饮料步入成熟期，近 10 年销量 CAGR 仅为 1.2%，龙头可口可乐、百事可乐 12-22 年营收及利润 CAGR 仅为低个位数增长甚至停滞，稳态估值中枢 20-25X。而 Monster 扎根优质赛道，行业渗透叠加全球扩张之下成长持续兑现，12-22 年收入/利润 CAGR 分别 12%/13%，估值中枢 35-40X 具备稳定溢价。故我们认为，东鹏大单品铺货渗透空间仍足，平台化雏形已现，海外市场仍待探索，亦有望长期享有估值溢价。  投资建议：扩张势能强劲，迈向综合饮料龙头，重申目标价 240 元及“强推”评级。东鹏大单品网点数量及单点爬坡空间仍足，同时渠道优势复用叠加新品有序培育，平台化雏形已现，高增长持续性可看更长。短期看，公司报表余力充足，未来几个季度均有超预期潜力，估值上行不乏催化，且本轮减持期已近尾声，建议珍惜布局窗口，维持 23-25 年 EPS 预测至 5.18/6.83/8.66元，对应 PE 为 37/28/22 倍，维持目标价 240 元，重申“强推”评级。  风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨、部分数据估算或存在误差。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,505 11,024 13,964 17,269 同比增速(%) 21.9% 29.6% 26.7% 23.7% 归母净利润(百万) 1,441 2,071 2,733 3,466 同比增速(%) 20.8% 43.8% 32.0% 26.8% 每股盈利(元) 3.60 5.18 6.83 8.66 市盈率(倍) 53 37 28 22 市净率(倍) 15.2 12.1 9.3 7.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 28 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 15,927.09 总市值(亿元) 767.58 流通市值(亿元) 305.62 资产负债率(%) 59.15 每股净资产(元) 14.94 12 个月内最高/最低价 207.12/158.59 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东鹏饮料（605499）跟踪分析报告：全国化多点开花，平台化初具雏形，上调目标价至 240元》 2023-11-22 《东鹏饮料（605499）项目投资点评：落子华北，高增持续性再夯实》 2023-11-05 《东鹏饮料（605499）2023 年三季报点评：增长强劲且高质，持续性可看更长远》 2023-10-29 -10%0%11%21%22/1123/0223/0423/0723/0923/112022-11-29~2023-11-28东鹏饮料沪深300华创证券研究所 东鹏饮料（605499）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 亮点一：从饮料大单品规律出发，探究东鹏特饮大单品天花板几何。饮料消费高频即饮，人群触达与转化是关键，故单品体量底线事在