金域医学(603882)坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月29日买 入金域医学（603882.SH）坚持创新和长期主义，ICL 龙头开启发展新篇章核心观点公司研究·深度报告医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值77.40 - 90.30 元收盘价66.95 元总市值/流通市值31384/31175 百万元52 周最高价/最低价92.91/52.80 元近 3 个月日均成交额144.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕医检近三十载，金域医学已成为国内第三方医学检验领导者。公司最早可以追溯到 1994 年创办的校办企业广州医学院医学检验中心，2003 年广州金域医学检验中心成立，历经 14 年完成全国所有省区中心实验室布局。迄今为止，公司已建立 49 家医学实验室、750 余家合作共建实验室和辐射全国的远程病理协作网，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在区域，可为全国超过 23000 家各类医疗机构提供约 3900 项检验项目。创始人梁耀铭为实控人，开创了国内第三方医检行业的先河；公司核心管理层具备专业背景，践行长期主义。政策与技术双重驱动，ICL 行业长坡厚雪。中国第三方医检市场规模超 250亿，预计将维持较快增长。目前仍以普检为主，特检市场占比预计将不断增加。2021 年中国 ICL 的渗透率仅在个位数，远低于日本的 60%、德国的 44%以及美国的 35%。DRGs/DIP、检验收费价格调整等医改政策有助于加速检验外包，而检验技术进步和精准诊疗也将驱动特检需求释放。复盘美国 ICL行业发展历程及 Quest、Labcorp 经营现状，两家龙头公司均通过收并购拓宽地域覆盖能力，并大力发展特检业务拉动检验量和单价同步增长。坚持医检主航道，实现强者恒强。公司已布局七大技术中心和八大疾病线，并构建了行业领先的管理体系认证资质。旗下重点子公司在疫情前大部分达到 12-17%的净利率水平，资本开支预计进入稳定阶段，规模效应有望逐步体现。公司夯实“顶天立地”业务格局，2023H1 三级医院收入占比已提升至近 40%，同时发展“合作共建”模式，2022 年全年在运营项目近 740 个。公司以产学研一体化激发创新潜力，每年研发新项目 300-500 项，创新力度空前，特检（高端技术平台）业务收入占比从2018 年的45%持续提升至2022年的 52%，有望持续拉动毛利率稳中有升。“医检 4.0”数字化转型战略驱动公司步入高质量发展新阶段。投资建议：公司拥有强大的成本优势和规模效应，顺应政策趋势持续提升市占率，通过自主研发和产学研一体化保证技术领先性。伴随高端技术平台的不断完善、“医检 4.0”数字化转型战略落地以及多元化业务协同，公司盈利能力有望稳健提升。预计 2023-2025 年公司归母净利润7.57/12.08/15.64 亿元，同比增速-72.5%/59.4%/29.5%；当前股价对应PE=41/25/20x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为 77.4-90.3元，相较当前股价（2023-11-27）有 18-38%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；财务风险；技术风险；政策变动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,94315,4768,57710,16112,159(+/-%)44.9%29.6%-44.6%18.5%19.7%净利润(百万元)2220275375712081564(+/-%)47.0%24.0%-72.5%59.4%29.5%每股收益（元）4.775.891.622.583.34EBITMargin23.4%22.8%13.0%14.6%15.7%净资产收益率（ROE）35.2%31.9%8.2%11.8%13.6%市盈率（PE）13.711.140.625.419.6EV/EBITDA11.19.126.420.216.0市净率（PB）4.843.553.323.012.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录与市场不同的观点 .............................................................. 6金域医学：深耕医检近三十载，国内第三方医学检验领导者 .......................... 71.发展历程：持续引领国内第三方医检行业 ................................................ 72.股权结构：创始人为公司实际控制人 .................................................... 83.管理层具有丰富从业经验，任职稳定 .................................................... 9政策与技术双重驱动，ICL 行业长坡厚雪 ......................................... 111.国内政策环境利好，第三方医学检验前景广阔 ........................................... 112.国内第三方医检市场规模超 250 亿，保持较快增长 .......................................153.普检领域 ICL 将凸显规模优势，外包渗透率提升空间大 .............................. 174.特检领域空间广增速快，头部 ICL 大有可为 ......................................... 195.他山之石：美国 ICL 行业发展历程及现状 ............................................... 22坚持医检主航道，实现强者恒强 ................................................. 311.金域医学具备扎实的检验能力+全面的认证资质 .......................................... 312.夯实“顶天立地”业务格局，成熟实验室增长稳健 .......................................... 333.“培养+引进”丰富人才建设，产学研一体化激发创新潜力 ...................................374.多元业务协同发展，深化数字化转型 ................................................... 405.加强