国防军工行业2018年年报业绩汇总：军工资产负债表持续改善、利润表端整体内生仍待发力

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2019 年 05 月 13 日 军工资产负债表持续改善、利润表端整体内生仍待发力 看好——国防军工行业 2018 年年报业绩汇总 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 研究支持 王贺嘉 A0230518030002 wanghj@swsresearch.com 王加煨 A0230518070002 wangjw@swsresearch.com 李蕾 A0230117080001 lilei@swsresearch.com 联系人 高晗 (8621)23297818×转 gaohan@swsresearch.com 本期投资提示： 我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了 2018 年军工行业的变化，通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点：1、军工行业“军队建设+装备采购+型号研制”三大周期叠加背景下，2018 年行业整体业绩有所增长：军工行业内共有 67 家上市公司，营业收入总体同比增长 10.67%、归母净利润总体同比增长 18.21%、扣非归母净利润总体同比增长 24.52%。其中，从武器装备板块来看，航空及舰船板块业绩增速较高，从产业链环节来看，零部件及原材料、总装环节业绩增速较高。我们分析认为，随着军改逐步落地，部队采购得以恢复，且编队体制改革带来大量“新增+替代”需求，行业整体需求天花板不断上移，军工企业为保障军品交付纷纷实行均衡生产模式，令 2018 年军工行业整体营收及业绩水平有所增长。2、军工行业整体营收及业绩水平有所增长，但军工行业整体增速依然不高。军工行业内共有 67 家上市公司，营业收入总体同比增长 10.67%、归母净利润总体同比增长 18.21%、扣非归母净利润总体同比增长 24.52%；若剔除波动较大的舰船板块，行业 60 家上市公司，营业收入整体增速为 10.76%、归母净利润总体同比增长 12.51%、扣非归母净利润增速为4.87%。我们分析，主要原因为 2018 年装备型号上量后，军工行业在排产、生产及交付确认等环节中出现各种短暂的不适应，造成全年业绩水平整体增速不高。3、行业毛利率有所下滑、行业整体业绩增速快于营收增速，主要来自于四费营收占比下降：67 家上市公司毛利率总体同比减少 4.92%，而归母净利率总体同比增长 6.82%，依据数据分析统计可以发现，行业归母净利润率的提升主要来自于四费营收占比下降（总体同比减少 6.23%），我们分析认为，毛利率下降主要是由于产品结构及定价体制所带来的，，而四费营收占比下降，主要是来自于行业降本增效举措的实施。坚定看好军工 19 年“业绩成长”+“资产注入”+“科技创新”三条主线。1）成长主线：：4 月一季报发布完毕支撑军工行情。军工基本面改善逻辑已被确定验证，下游主机厂 19年业绩改善最为显著。目前年报业绩逐步消化，进入 5 月份，军工一季报业绩将支撑重点标的估值中枢；2）改革主线：重点关注【电科系】资本运作。首先，船舶重组预期已较为充分，【电科系】资产证券化率低。其次，电科集团通过成立子集团对同类资产已初步整合完成，资本运作平台明确，运作路径确定性强。最后，电科集团备考资产普遍高毛利、轻资产，未来资本运作或将加速；3）科技创新主线：军工自主可控及科技创新领域包括北斗、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外，技术实力过硬且仍具有军工护城河支撑的中上游龙头个股投资确定性强。推荐标的：重点推荐业绩改善显著的军工下游主机厂，包括中直股份、中航沈飞、内蒙一机；建议关注军工自主可控相关科技企业以及技术实力过硬的行业龙头，包括宝钛股份、海格通信、全信股份；建议布局四创电子、杰赛科技、中航电子等资产注入主题标的。风险提示：军品采购进程不达预期；政策改革落地进度缓慢；热点事件催化不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明20713949/36139/20190513 18:362 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1．从装备板块来看，舰船板块业绩增长最快,地装、航空板块降费提效明显 ........................................................................ 4 1.1 业绩表现：舰船板块业绩增幅最高，航空及航天板块增长稳健 ......... 4 1.2 盈利能力：虽行业毛利率下滑，但期间费用下降带来净利率提升..... 5 1.3 营运指标：不同板块表现分化，地装与军工电子信息化板块较佳..... 6 2．从产业链来看，上游业绩增长最快，总装中航空表现最佳 9 2.1 业绩表现：上游企业增长最快，总装类次之，分系统类有所下降..... 9 2.2 盈利能力：总装类降费提效效果显著，上游企业 ROE 改善最为明显11 2.3 营运指标：上游企业存货提升显著，总装类应收账款增速最高 ....... 12 3．从公司属性来看，央企军工股表现靓丽，民参军股和地方国企参军股出现下滑 ............................................................... 15 3.1 业绩表现：不同属性企业表现分化，央企军工集团下属企业表现亮眼 ............................................................................................................................... 15 3.2 盈利能力：央企军工集团股净利率增长最快，降费提效效果明显... 16 3.3 营运指标：民参军股存货和预收账款快速增长，央企军工集团股应收账款增速最高 ...................................................................................................... 16 4．坚定看好军工 19 年“业绩成长+资产注入+科技创新”三条主线投资机会 .................................................................. 19 5．重点推荐公司估值表 ...................................................... 19 目录 20713949/36139/20190513 18:363 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：国防军工行业不同装备板块 2018 年年报业绩汇总 .................................. 5 表 2：国防军工行业不同板块 2