1-10月工业企业效益数据点评：渐进式修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 11 月 27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 61154.2 亿元，同比下降 7.8%（前值下降 9%，后同）； 两年复合增速为-5.4%（-5.7%）。 ⚫ 工业企业利润增速降幅进一步收窄。分三大门类看，采矿业利润累计同比增速为-19.7%（-19.9%）；制造业利润累计同比增速为-8.5%（-10.1%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速为 50.1%（50%）。 ⚫ 上游原材料行业利润降幅收窄速度放缓。据统计局，10 月份原材料制造业当月利润同比增长 22.9%，继续保持较快增长。从利润率和营收来看，采矿业营业收入利润率同比降幅扩大，为 2.66 个百分点（2.59 个）；营收累计同比降幅收窄，为 9.7%（10.3%），其中量价都有小幅贡献，10 月采掘业 PPI 和采矿业规上企业工业增加值累计同比分别为-7.8%、1.8%（-8%、1.7%）。具体行业中，黑色金属和非金属矿物采选业降幅均明显收窄，10 月累计同比增速分别为-13.5%、-1.8%（-18.5%、-6.6%），从工业增加值来看量上有一定贡献，或与近期财政增量政策促进对应需求有关。此外，造纸和纸制品、橡胶和塑料，以及化学纤维制造业等行业也在基数作用下利润累计同比增速逐渐回升。 ⚫ 装备制造业利润维持增长。据统计局，10 月份装备制造业利润累计同比增长 1.1%（8 月为 3.6%），占规模以上工业的比重为 35.1%，同比提高 3.1 个百分点。分行业看：（1）此前利润增长较快的行业增速回落放缓。10 月铁路、船舶、航空航天，电气设备，通用设备制造业利润累计同比增速分别为 19.1%、20.8%、10.4%（24.7%、24.9%、11%），其中电气设备利润增幅收窄或与部分新三样产品出口有关（锂电、太阳能电池属于电气设备）。此外，汽车制造业利润累计同比为 0.5%（0.1%），结合出口走势来看或主要和内需有关。（2）电子设备制造业利润增速维持平稳，10 月累计同比增速为-18.2%（-18.6%）。 ⚫ 消费品制造业利润延续前期修复。据统计局，10 月消费品制造业利润累计同比降幅较 9 月份收窄 0.8 个百分点，其中消费品制造业当月利润同比增长 2.2%。分项来看：（1）与节日有关的消费品仍维持一定增速。10 月酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业利润累计同比增速分别为 6.2%、6.2%（5.6%、5.5%），节日错位对同比读数影响较为有限。与之形成对比的则是农副食品加工业、食品制造业等必选消费，利润累计同比增速为-16.5%、0.1%（-15.1%、2.2%），均回落。（2）可选消费利润增速涨跌互现。10 月纺织业、家具制造业累计同比增速分别为-6.1%、-11.8%（-10.2%、-14%），降幅均收窄。纺织服装服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业利润累计同比增速分别为-7.7%、-0.1%（-7.2%、1.1%）。 ⚫ 进入补库存阶段尚需时间。10 月产成品存货同比为 2%（3.1%），增幅收窄；通过减去 PPIRM 当月同比推算的实际库存累计同比也下降了 1 个百分点。 ⚫ 随着宏观政策效果持续显现，上游原材料行业及下游消费品行业利润延续前期修复，不同类型企业之间的修复也更加均衡，如随着各项助企惠企政策落实落细，不同类型企业利润修复的差距逐渐缩小，国有和私营工业企业的利润率差值进一步收窄；外商、股份制、私营企业等不同类型的企业利润累计同比增速也均有回升。另一方面是应收账款平均回收期和存货周转天数同比增幅仍在持续缩小，经营效率延续前期改善。不过需要注意的是，10 月利润修复斜率放缓，从两年复合增速看改善幅度也较为有限，结合库存情况来看需求恢复或仍需时间。展望后续：（1）增发万亿国债等增量政策的效果仍在逐步积累，后续原材料行业或有一定修复空间。（2）考虑到居民收入、消费倾向及就业整体依然呈现向好态势，后续消费品行业利润有望持续向好，部分行业外需动能也有望在明年上半年显现。 ⚫ 风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。 报告发布日期 2023 年 11 月 29 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 错峰生产影响部分行业开工率——扩大内需周观察 2023-11-23 东方战略周观察：旧金山会晤带来的机会之窗 2023-11-23 中东观察：沙特从“苏德里七兄弟”到“萨勒曼王朝”的权力承袭与转移 2023-11-22 渐进式修复——1-10 月工业企业效益数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 渐进式修复——1-10月工业企业效益数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业企业利润累计同比增速（%） 图 2：不同登记类型企业的利润累计同比增速（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：企业利润总额累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 -25-20-15-10-502022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/10-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00国有控股工业企业外商及港澳台商工业企业股份制工业企业私营工业企业-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0制造业采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制化学纤维制造业橡胶和塑料制品业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业金属制品、机械和设备修理业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业医药制造业汽车制造其他制造