国防军工行业：大国重器，高端铸基

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019 年 05 月 15 日 国防军工 大国重器，高端铸基 “改革+成长”逻辑双强化，军工板块趋势向上走出低谷。我们在 1 月 6日发布的年度策略报告《逆周期，新景气》中坚定看好 2019 年军工板块投资机会。截至 5 月 14 日，军工指数上涨 20.0%，行业排名 11/29，几乎是16-18 年军工蛰伏以来的最佳表现。我们维持前期判断，2019 年下半年应继续抓住“成长+改革”双主线：1）成长逻辑：我们在 2018 年 7 月提出“基本面反转，拐点已至”，并判断 19-20 年将是军工采购高峰期。2019Q1 行业营收 YoY+18.1%，归母净利 YoY+66.5%，预收高企，现金流改善明显，看好航空航天等板块全年业绩表现。2）改革逻辑：2017 年以来改革层面曾多次低于预期，2019 年船舶系重组事件再次拉开军工改革大幕。我们判断2019 年改革将加速落地，近期改革事件明显增多亦是对这一判断的佐证。 大国博弈，军工景气向上，估值见底、热点轮动。当前行业估值仍处于较低水平，板块 PE 为 60 倍，接近 2014Q1 水平；PB 约为 2.5 倍，接近 2013Q1水平。19Q1 军工行业基金持仓比重为 1.21%，环比-0.35pct，接近 2013Q4水平。根据 19Q1 基金重仓数据，中航光电、中直股份等核心军工白马更受机构青睐。从加仓方向看，热点向航天、国防信息化等景气度上行领域转移。科创带来价值重估：科创板不仅完善了我国金融体系，具备核心技术的军工企业将显著受益。航空航天/新材料/信息化等领域的军工企业，有望迎来快速上市的发展契机。我们认为具备自主可控知识产权，不断推动国产替代的军工企业将得到更多资本的青睐。 回归基本面，把握改革风口：航空仍是风向标，电科系、船舶系则是改革先锋。1）2018 年航空板块盈利增速最高、持续性较好。我们判断，我国空军正全面进入“20 时代”，军费倾斜力度有望继续加大，预计航空产业链依然是行业景气风向标。随着新一代直升机进入量产阶段，相关整机厂、发动机、核心系统与材料供应商均将充分受益，重点把握直升机产业链投资机会。2）电科集团改革目标明确，资产证券化率稳步提升。目前已推进十余个子集团的整合，子集团业务各有聚焦，重点关注通信及雷达重点领域。两船合并预期全面升温，改革红利有望将持续释放。3）国防信息化是未来投入的主要方向，雷达/通信/导航等领域将维持高景气，船舶板块也有望走出底部周期。 投资主线与重点标的：1）景气上行组合（攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马）：中直股份、航天电器、中航沈飞。2）国企改革组合（资产证券化、混改、股权激励等预期）：中国船舶、中船防务、中航机电、航天电子、内蒙一机。3）科研价值重估组合（军工信息化、自主可控、新材料）：四创电子、振华科技、菲利华、耐威科技、火炬电子。 风险提示：1）国防支出规模不及预期；2）军工改革力度不及预期；3）装备列装进度不及预期；4）国际贸易关系再度紧张。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 张润毅 执业证书编号：S0680519050001 邮箱：zhangrunyi@gszq.com 分析师 张高艳 执业证书编号：S0680518100002 邮箱：zhanggaoyan@gszq.com 相关研究 1、《国防军工：成长逻辑再强化，航空基本面表现亮眼》2019-05-13 2、《国防军工：维持景气上行，航空表现最优 ——军工 2018 年报及 2019 一季报分析》2019-05-08 3、《国防军工：年报如期收官，军工基本面继续向好》2019-05-06 重点标的 股票 股票 EPS （元） P E 代码 名称 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002025 航天电器 0.82 1.03 1.23 1.44 26.23 24.88 20.68 17.70 600038 中直股份 0.83 1.06 1.29 1.57 44.92 38.24 31.33 25.77 002013 中航机电 0.22 0.27 0.32 0.37 30.09 26.26 22.16 18.99 603678 火炬电子 0.72 0.96 1.24 1.54 22.03 19.91 15.48 12.49 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注释：EPS 来自 Wind 一致预测，PE 根据 2019 年 5 月 10 日收盘价计算 -32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05国防军工沪深300 2019 年 05 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 2019 年上半年市场回顾：估值见底，热点分化，持平大盘 ..................................................................................... 6 1.1 2019 年以来军工表现与创业板趋同 ............................................................................................................. 6 1.2 核心军工走势最稳健，船舶和航天领涨 ....................................................................................................... 8 1.3 基金持仓下降，2019Q1 超配比例-0.44%.................................................................................................... 9 2 基本面：2019 年维持景气上行，航空表现最优 .................................................................................................... 10 2.1 行业整体：维持景气上行 .......................................................................................................................... 10 2.2 航空增速最快，受均衡生产影响最明显 ...................................................................................................... 12 2.3 核心军工增速更为稳健 ....................................