连接器行业：军民用高景气周期到来，产业升级加速

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告连接器行业：军民用高景气周期到来，产业升级加速 2019 年 05 月 08 日 看好/维持 国防军工 深度报告 研究员 王习 电话：010-66554032 邮箱：Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518010001 投资摘要： 连接器是系统集成的重要元器件，始于二战期间军用 连接器是提供连接系统、子系统或组件的桥梁，传输信号或能量，是电气电子产品不可或缺的产品。连接器始于二次大战期间，军方将各种控制仪器与机件单元化，再由连接器连成一体成为一个完整的系统。 连接器产业链及市场概况：下游应用领域广阔，中国市场增速远高于全球行业水平 产业链上游，若按成本占比排序，金属材料所占成本最大，塑胶材料次之，电镀材料较小。下游主要应用领域为汽车通信。全球连接器市场规模持续增长，已由 2009 年的 343.90 亿美元增长至 2017 年的 601.16亿美元，年复合增长率 7.2%。从区域分布来看，中国已经成为全球最大的连接器市场。连接器高端技术和高端产品目前基本由行业国际巨头垄断，外资厂商连接器约占中国连接器市场的比重超过 50%。 连接器行业产业发展趋势：微小型集成化、模块智能化及定制化 连接器行业细分市场包括国防军工、新能源汽车和通讯行业等。国防军工行业连接器具有小批量、定制化等特点，我们预计到 2020 年国内军用连接器的市场规模将达 124 亿元；新能源汽车连接器方面，未来将充分受益于应用场景拓展和国产替代。按 37%的年均复合增长率测算，至 2020 年，高压连接器市场规模约为 87.3 亿；通信领域的连接器未来或充分受益于高端电子元器件的国产替代、5G 通信设备的投资和数据中心建设。连接器行业未来的发展趋势有三个，第一，各类信号传输的集成化以及产品体积的小型化微型化；第二，从无源化向模块化、智能化演变；第三，从标准产品向定制化产品演变。 连接器行业竞争格局：市场份额较为集中国际巨头安费诺成长路径提供启示 由于下游应用领域随着科技进步不断推升对配套电子元器件的要求，具备较强研发实力的大型企业更容易获得连接器市场的竞争优势，世界前十大连接器企业的市场份额已经从上世纪 80 年代的 38%提升至 2017年的61.0%左右。国内市场集中度不断提升，Top5的市场份额已经从2010年的6.8%提升至2015年的18.8%。国际巨头安费诺成长路径探索及启示，首先，公司经营规模和市值扩张实现了快速增长；第二，深耕连接器领域，连接器业务占比 90%以上，通过外延并购实现对不同业务领域的快速拓展和持续扩张；第三，凭借相对均衡多元的下游业务布局，成功穿越了行业周期的震荡；第四，盈利过去 10 年保持稳定高位水平。 重点上市公司：注重三个选股条件，优选下游应用两大龙头 从选股角度来讲，筛选条件有三，第一，在军品定价改革背景下，龙头企业强者恒强。行业龙头的优势在于收入（或订单）的可持续性和产品的市场竞争优势（具备定价权）；第二，是否具备创新基因。通过提高技术难度和系统集成为客户创造新的需求；第三，军民合一卡位优势明显的企业，民品大市场将提供可持续增长潜力。美国历史告诉我们，军工企业未来的发展方向是军民合一。重点推荐：中航光电（国内连接器龙头企业，创新基因强大强者恒强）；航天电器（军用连接器领军者，各项业务稳步增长） 风险提示：军用市场需求不及预期，民用市场拓展不及预期。 代码 公司名称 细分产业 产业位置 市值（亿人民币或亿美元） PE 评级 002179 中航光电 连接器 下游 327 27 强烈推荐 002025 航天电器 连接器 下游 109 25 强烈推荐 资料来源：东兴证券研究所、wind 20659211/36139/20190509 10:18P2 东兴证券深度报告 国防军工行业专题报告：连接器行业：军民用高景气周期到来，产业升级加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 连接器是系统集成的重要元器件，源于军工行业 .............................................................................................................................. 4 1.1 连接器的定义及分类 .................................................................................................................................................................... 4 1.2 连接器源于国防军工行业 ............................................................................................................................................................ 6 2. 连接器产业链及市场概况：下游应用领域广阔，中国市场增速远高于全球行业水平 .................................................................. 7 2.1 产业链上游金属占成本比重较大，下游主要应用领域为汽车通信 ........................................................................................ 7 2.2 全球连接器市场持续增长，中国已成为全球最大市场 ............................................................................................................ 8 2.3 国产连接器主要以中低端为主，外资厂商在国内份额占比超过 50% ................................................................................... 9 3. 连接器行业产业发展趋势：微小型集成化、模块智能化及定制化 .................................................................................................. 9 3.1 连接器行业细分市场特征 ...........................................................................................................................