威迈斯(688612)深度报告：国内车载电源龙头海外持续突破，充电模块打造新增长曲线

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 威迈斯(688612) 报告日期：2023 年 11 月 28 日 国内车载电源龙头海外持续突破，充电模块打造新增长曲线 ——威迈斯深度报告 投资要点 ❑ 国内车载电源龙头，产销规模快速增长 公司是国内车载电源龙头，工业电源起家，2013 年后开始专注车载电源产品，2023 上半年国内市占率达 16%，系国内总排名第二、第三方第一的供应商。2023 上半年公司车载电源集成产品、车载充电机、车载 DCDC 变换器、电驱系统、电车其他、工业电源收入分别占比 86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、4.06%、0.79%。2022 年，公司实现收入 38.33 亿元，同比增长 126.11%，实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长 292.86%，主要系新能源汽车市场的快速发展，公司产销规模快速扩大以及规模效应凸显期间费用摊薄。2023 年前三季度实现营业收入 35.93 亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88 亿元，同比增长33.97%。 ❑ 集成化、高压化、V2X 趋势明确，小三电格局较为稳定 小三电作为充电系统核心零部件，未来呈现三大发展趋势：1）集成化：第一步为小三电集成，元器件耗用量降低，实现降成本、轻量化，第二步为大小三电集成，未来将向动力域芯片集成等方向加深迭代；2）高压化：800V 高压快充趋势下，Sic 替代 Si 基功率元件，提升车载电源的功率密度和充电效率；3）V2X：实现电车分布式储能功能，减少社会用电功率需求。在集成化趋势下，我们预计25 年全球大三电+小三电市场规模为 2263 亿元，22-25 年 CAGR 达 31%。车载电源行业资质认证难、进入壁垒高，竞争格局预计保持稳定，受集成化影响小。 ❑ 客户矩阵全面海外客户拓展顺利，募投产能支撑业绩高增 公司车载电源国内出货量稳居前二，客户矩阵多元，2020-2022 年国内份额分别为 17.30%、20.90%和 20.40%，新势力、合资车企、自主品牌客户全覆盖。出海方面，公司向 Stellantis 集团量产销售电源集成产品，已经与雷诺、法拉利、阿斯顿马丁建立合作关系，从跟随国内整车厂出口到产品直供欧洲一流汽车巨头，出海布局进展顺利。截至 2023 年 3 月 15 日，公司已定点且未量产的项目合计 96 个，涉及客户 34 个，芜湖募投 120 万台产能达产后总产能超过 300 万台，国内客户高增长及海外增量客户驱动销量高增。 ❑ 集成化技术领先超额利润显著，布局液冷超充模块打造新增长曲线 高压化方面，公司掌握 800V 核心技术实现出货，定点国内外多家客户 800V 车型，供应的小鹏 G9 作为国内首批 800V 车型已于 22 年三季度上市。集成化方面，公司磁集成技术领先，电源集成化程度高，对比同业功率密度等核心指标竞争力强，超额利润显著，此外积极布局电驱系统，已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点。液冷超充模块，超充作为桩端核心部件，公司积极开发产品，定点极氪、理想，有望成为重要增长曲线。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是车载电源龙头，海外客户持续突破+液冷超充模块打开增长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.00、7.14、9.88 亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.70、2.35 元/股，对应 PE 分别 33、23、17 倍。我们选取从事车载电源的欣锐科技、汇川技术、英搏尔和从事充电模块的通合科技作为可比公司，24 年同行业平均 PE 为 26 倍。我们给予公司2024 年 PE 估值 26 倍，对应市值 188 亿元，目标价 44.64 元，对应当前市值有14.22%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 核心技术泄露和技术升级迭代研发失败风险；客户经营情况不及预期及更换供应商的风险；原材料依赖进口及价格大幅波动的风险；测算偏差风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥39.08 总市值(百万元) 16,451.01 总股本(百万股) 420.96 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3832.77 5638.12 8278.33 10921.06 (+/-) (%) 126.11% 47.10% 46.83% 31.92% 归母净利润 294.80 499.95 713.65 988.27 (+/-) (%) 292.84% 69.59% 42.74% 38.48% 每股收益(元) 0.70 1.19 1.70 2.35 P/E 55.80 32.91 23.05 16.65 ROE 33.08% 22.56% 19.08% 21.52% 资料来源：浙商证券研究所 -29%-21%-14%-7%1%8%23/0723/0923/1023/11威迈斯上证指数威迈斯(688612)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.00、7.14、9.88 亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.70、2.35 元/股，对应 PE 分别 33、23、17 倍。 2) 估值指标：我们选取从事车载电源的欣锐科技、汇川技术、英搏尔和从事充电模块的通合科技作为可比公司，24 年同行业平均 PE 为 26 倍。 3) 目标价格：目标价 44.64 元，对应当前市值有 14.22%的上涨空间。 4) 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1）2023-2025 年，公司车载电源实现出货量 215、306、394 万台，同比增速48.12%、42.38%、28.50%。 2）2023-2025 年，公司车载电源平均单价为 2282、2274、2261 元/台。 3）2023-2025 年，公司车载电源毛利率分别为 19.74%、19.32%、19.67%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1） 市场认为：国内新能车市场需求增速放缓，公司国内市占率较高，后续增长乏力；依据：2023 年 9 月国内新能车同比增长 28%，渗透率达 31.63%，公司车载电源产品 2023 上半年国内车载电源市占率达 16%。 2） 我们认为：公司海外客户拓展顺利，支撑后续增长和全球市占率