杰普特(688025)深度研究报告：激光／光学智能设备领先企业，多景气赛道打开成长空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 激光加工设备 2023 年 11 月 28 日 杰普特（688025）深度研究报告 推荐 （首次） 激光/光学智能设备领先企业，多景气赛道打开成长空间 目标价：90 元 当前价：85.67 元  国内 MOPA 激光器龙头，国家级“专精特新”，掌握核心光学技术。公司是国内首家商用 MOPA 脉冲光纤激光器生产制造商和领先的激光/光学智能设备提供商；产品广泛运用于消费电子，泛半导体，新能源等领域。2017-2022 年，公司营业收入从 6.33 亿元增长到 11.73 亿元，CAGR 为 13.12%。  激光助力制造业迈向更高端，应用场景向多领域拓展。根据《2023 中国激光产业发展报告》，2018-2022 年，我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862亿元，CAGR 为 9.25%。2018-2022 年，我国光纤激光器市场规模由 77.4 亿元增长到 122.6 亿元，CAGR 为 12.19%，表现出较高的成长性。2018 年，公司MOPA 脉冲光纤激光器国内销售收入市占率第一，整体光纤激光器市占率第三。  锂电行业稳步增长，为公司激光设备业务带来成长空间。激光加工涵盖了锂电池生产线的前端制片、中段焊接以及后段模组 PACK 封装等工序环节，比如：激光切割、焊接、清洗、打标等。根据 GGII 数据，2021-2025 年，预计锂电激光设备市场规模将从 74 亿元增长至 130 亿元。2022 年，公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好，并取得批量订单。  光伏技术路线迭代升级，为公司产品切入带来机遇。降本增效是光伏行业的主旋律，随着 PERC 电池普及并逐渐接近光电转换效率理论极限，以 TOPCon、HJT、钙钛矿为代表的电池片技术受到市场关注；激光加工技术在光伏电池的切割、划线、钻孔、转印、激光晶化等方面有着重要应用。公司是行业首批实现 TOPCon SE 激光掺杂光源批量出货的厂商，还可为客户提供用于光伏钙钛矿领域的激光模切设备，预计光伏行业技术迭代升级将驱动公司业绩增长。  XR 行业前景可期，公司智能光学检测业务新引擎。随着技术的突破以及生态圈的不断丰富，XR 行业将迎来快速增长，并对光学检测提出更高、更多需求，比如成像畸变、成像清晰度、屏幕缺陷、屏幕亮度差异检测等。公司对接全球知名大客户，成功研发出 XR 光学检测设备，随着 XR 需求放量，光学检测业务有望成为业绩增长的新引擎。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 13.39 亿元、17.79 亿元、22.99 亿元，实现归母净利润分别为 1.41 亿元、2.14 亿元、2.89 亿元，对应 EPS 分别为 1.49 元、2.25 元、3.04 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内 MOPA 激光器龙头，积极拓展下游锂电/光伏激光设备及光学检测设备，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，给予 2024年 40 倍 PE，目标价为 90 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：钙钛矿产业发展不及预期、锂电行业发展不及预期、XR 产业发展不及预期、激光技术迭代不及预期、研发进度不及预期等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,173 1,339 1,779 2,299 同比增速(%) -2.2% 14.2% 32.8% 29.3% 归母净利润(百万) 77 141 214 289 同比增速(%) -16.0% 84.6% 51.2% 35.2% 每股盈利(元) 0.81 1.49 2.25 3.04 市盈率(倍) 106 58 38 28 市净率(倍) 4.4 4.2 3.8 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 28 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱 邮箱：humingzhu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080009 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(万股) 9,499.09 已上市流通股(万股) 9,499.09 总市值(亿元) 81.38 流通市值(亿元) 81.38 资产负债率(%) 22.14 每股净资产(元) 20.37 12 个月内最高/最低价 87.57/42.70 市场表现对比图(近 12 个月) -12%19%50%81%22/1123/0223/0423/0723/0923/112022-11-28~2023-11-28杰普特沪深300华创证券研究所 杰普特（688025）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告 1）分析激光产业宏加工及微加工场景需求，把握激光设备在光伏/锂电等领域的应用前景；2）梳理光伏电池技术迭代路径，分析技术迭代催化激光设备的应用环节及市场需求；3）探索 MR 行业的前景，分析公司光学智能设备在该领域的应用价值。 投资逻辑 激光加工助力制造业迈向更高端。根据《2023 中国激光产业发展报告》，2018-2022 年，我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862 亿元，CAGR 为 9.25%，表现出较好的成长性。在制造业转型升级的过程中，对激光加工提出更高、更多需求，为公司产品导入提供契机。 XR 赛道风云再起，拉动光学检测市场需求。XR 的应用场景从游戏向其他领域延伸，XR 发展亦将与硬件相关，对光学检测提出更高、更多需求，比如成像畸变、成像清晰度、屏幕缺陷、屏幕亮度差异检测等。 公司发挥激光/光学技术优势，积极布局新型应用场景，有望打开公司成长空间。1）光伏领域技术迭代较快，市场空间较大，为公司激光产品导入提供契机。2）受益于 Meta/苹果等国际巨头布局 XR 产业，将为公司光学检测新产品导入带来机遇。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 13.39 亿元、17.79 亿元、22.99 亿元，实现归母净利润分别为 1.41 亿元、2.14 亿元、2.89 亿元，对应 EPS 分别为 1.49 元、2.25 元、3.04 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内MOPA 激光器龙头，积极拓展下游锂电/光