【宏观快评】10月工业企业利润点评：收入在改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 11 月 27 日 【宏观快评】 收入在改善——10 月工业企业利润点评 主要观点  10 月工业企业利润数据：制造业中游增速为负 10 月规模以上工业企业利润同比增长 2.6%，9 月为 12.11%。库存方面，截止至今年 10 月，库存同比为 2.0%，前值为 3.1%。量、价、利润率拆分来看，收入回升，利润率小幅回落。PPI 同比，10 月为-2.6%，9 月为-2.5%。工业增加值 10 月增速为 4.6%，9 月为 4.5%；收入端 10 月增速为 2.9%，9 月为2.16%。利润率方面，10 月为 6.15%，9 月为 6.29%。 从利润同比来看，10 月，制造业中游增速继续为负。10 月，制造业下游增速为 2.4%，前值为 62.6%；制造业上游增速为 19.9%，前值为 44.6%；制造业中游增速为-3.2%，前值为-9.4%。  数据点评：收入在改善 （一）为何当下更关注收入？ 我们在 9 月点评中指出，三季度利润改善主要靠毛利率。后续利润的改善或更多依赖收入。即，收入能否改善，决定着利润能否持续保持正增长以及增速能否进一步上行。参见《【华创宏观】利润改善两部曲：从毛利率到收入——9 月工业企业利润点评》。 （二）10 月收入：全面在改善 10 月，收入当月同比为 2.9%，好于前值 2.16%。考虑到工增与 PPI 之和与前值持平，收入的改善或更多来自需求的变化。从产销率数据来看，10 月出现积极变化，产销率同比为 0.4%，好于前值-0.4%。 分行业来看，工业的五大板块，10 月收入均好于前值。 （三）收入改善对库存的意义 从 10 月数据来看，收入增速为 2.9%，大于库存增速 2.0%。即，从 2022 年 5月开始去库以来，第一次出现收入增速大于库存增速。因而，从必要性的角度，当下库存偏低，有补库的必要。但，从 PPI、ROA 的角度，PPI 未持续回升，表明补库急迫性不高。ROA 在 10 月小幅回落，补库意愿或不足。 （四）怎么看毛利率的回落？ 10 月另一个值得关注的数据是毛利率的变化。10 月为 15.36%，前值为 15.68%，回落 0.3 个百分点。我们计算每个行业对工业整体毛利率的拉动，即以该行业的毛利/工业收入，进而分析 10 月毛利率回落的原因。我们发现，影响最大的三大行业是酒饮料、烟草、医药，合计影响毛利率 0.5 个百分点。即，10 月毛利率的回落，基本来自这三个行业的影响。 这三个行业的共同特征是，有一定的定价权，毛利率绝对水平高，有持续涨价的动力，或不需担心其会持续回落。从 10 月价格数据看，酒饮料、烟草、医药的 PPI 同比分别是 0.9%、1.3%、0.8%，均大幅强于工业整体（-2.6%）。酒饮料、烟草、医药 10 月的毛利率分别是 32.5%、67.9%、41.6%，均明显强于工业整体（15.36%）。  风险提示： 房价持续下跌，耐用品价格下跌。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】PPP 新旧机制的 5 点比较——政策观察双周报第 70 期》 2023-11-16 《【华创宏观】技术性调整的通胀反弹风险消退——美国 10 月 CPI 数据点评》 2023-11-16 《【华创宏观】债务是脉冲的调子，脉冲是前置的前奏——10 月财政数据点评》 2023-11-15 《【华创宏观】供需压力：中游强供给，上游弱需求——10 月经济数据点评》 2023-11-15 《【华创宏观】政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用——10 月金融数据点评》 2023-11-14 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、收入在改善 ................................................................................................................. 4 （一）为何当下更关注收入？ ......................................................................................... 4 （二）收入：全面在改善 ................................................................................................. 4 （三）收入改善对库存的意义 ......................................................................................... 4 （四）怎么看毛利率的回落？ ......................................................................................... 5 二、10 月工业企业利润数据点评 .................................................................................... 6 （一）整体情况：利润增速保持正增长 ......................................................................... 6 （二）行业情况：制造业中游增速继续为负 ................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 收入增速持续回升 ..................................................................................................... 4 图表 2 五大板块收入均在回升 ............................................................................................. 4 图表 3 收入增速开始大于库存增速 ......................................................