金融市场流动性与监管动态周报：三季度货币政策执行报告的新变化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 11 月 28 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（1128） 三季度货币政策报告强调货币政策更加精准有力，进一步充实货币政策工具箱，降低实际贷款利率。信贷投放方面更加注重结构。上周 A 股二级市场可跟踪资金供需基本均衡，融资资金持续净流入成为主力增量资金，助力小盘风格持续占优。美元指数和美债利率震荡回落，外部流动性持续改善。 ❑ 三季度货币政策执行报告的新变化。11 月 27 日，央行发布《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》，总体来看报告体现了中央金融工作会议基调，报告表述出现了一些新变化：（1）对经济的看法更积极，对通胀看法相对审慎；（2）进一步疏通货币政策传导机制，推动金融机构降低实际贷款利率；（3）货币政策定调精准有力，充实货币政策工具箱，未来结构性货币政策工具可能成为货币政策发力的重点之一；（4）信贷投放更加注重结构，避免对单月增量等高频数据过度解读；（5）汇率方面强调“把握利率、汇率的内外均衡”，三个“坚决”的表述释放了央行维护汇率稳定的决心。 ❑ 货币政策与利率：上周（11/20-11/24）央行公开市场净投放 4460 亿元，未来一周将有 21670 亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至 11 月 24 日，R007上行 68.8bp，DR007 上行 16.2bp，1 年期国债收益率上行 21.0bp，10 年期国债收益率上行 5.3bp，同业存单发行规模减少 4322.4 亿元，1M/3M/6M 同业存单利率均上行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出 31.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入 52.9 亿元；ETF 净流入 18.5 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净增持转为净减持，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证 50、医药生物、可选消费。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，医药生物、房地产、汽车获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、智能驾驶，融资资金加仓信创、人工智能、半导体国产替代。宽指 ETF 申赎参半，其中科创 50ETF申购较多，沪深 300ETF 赎回较多；行业 ETF 以净申购为主，其中信息技术ETF 申购较多，原材料 ETF 赎回较多。净申购最高的为景顺长城中证红利低波动 100ETF；净赎回最高的为汇添富中证 800ETF。 ❑ 海外变化：美国 11 月制造业 PMI 重回收缩区间，美联储会议纪要重申谨慎行事，美元指数及美债利率继续回落。11 月美国制造业 PMI 回落至 49.4，重回收缩区间，美元指数及美债利率继续回落，市场主流预期为美联储 12 月继续暂停加息。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《人民币升值带动外资回流，融资资金持续净流入——金融市场流动性与监管动态周报（1121）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 45.41↑ ETF 净申购 18.48↑ 融资净买入 52.86↓ 陆股通净流入 -31.61↑ 资金需求 限售解禁 342.76↓ IPO 融资 51.68↑ 净减持金额 44.00↑ 计划减持金额 2.19↑ 活跃度 单位振幅换手率 37.12↓ A 股成交额 41480.12↑ 二级市场可跟踪资金供需基本均衡 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 三季度货币政策执行报告的新变化 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：大宗>美股>港股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>大盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：医药生物>必选>可选>金融>周期>TMT 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 三季度货币政策执行报告的新变化 11 月 27 日，央行发布《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》，总体来看报告体现了中央金融工作会议基调，报告表述出现了一些新变化：（1）对经济的看法更积极，对通胀看法更审慎；（2）进一步疏通货币政策传导机制，推动金融机构降低实际贷款利率；（3）货币政策定调精准有力，充实货币政策工具箱；（4）信贷投放更加注重结构，淡化总量增长，避免对单月增量等高频数据过度解读；（5）汇率方面强调“把握利率、汇率的内外均衡”。 对经济的看法更积极，对通胀看法相对审慎。央行二季度货币政策报告对国内经济的判断是“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁，地方财政收支平衡压力加大”。三季度报告则强调“中国经济保持平稳发展的有利因素较多”“预计全年 5％左右的增长目标能够顺利实现”，对经济的看法更加积极。物价方面，报告由一季度“下半年可能逐步回升”到二季度“物价有望触底回升”再到三季度“物价短期还将维持低位”，对通胀的看法相对审慎。 1.0 0.90.41.1 1.10.60.1-0.4-0.9-1.2-1.4-2.41.3 1.0 0.9 0.8 0.7-0.20.60.0 0.02.10.80.2-0.6-4.32.92.21.3 1.1 1.00.2 0.1-5-4-3-2-101234MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场恒生科技指数韩国综合指数恒生指数东京日经225指数上证指数万得全AMSCI新加坡深证成指创业板指道琼斯工业指数标普500纳斯达克法国CAC40德国DAX英国富时100巴西BVSP指数俄罗斯RTS指数俄罗斯RTS指数LME铜LME铝LME锌ICE布油LME铅COMEX黄金COMEX白银人民币兑美元英镑兑美元离岸人民币兑美元欧元兑美元日元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-50510152025北证50上证50沪深300中证500中证1000创业板指科创50小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0医药生物必选消费可选消费金融周期TMT区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 表 1：中国宏观经济金融展望 资料来源：央行货币政策报告、招商证券 进一步疏通货币政策传导机制，推动金融机构降低实际贷款利率。目前商业银行净息差已降至历