宏观经济周报：政策有松动，股市等反弹

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  10 月金融数据点评：财政托举总量，政策左右结构  宏观周报：伺机而动  10 月物价数据点评： CPI 转负，核心走弱 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 上周政策利好频出，银行拟制定房企融资白名单、深圳二套首付大幅下调等提示地产政策可能进一步放松，同时中国扩大 6 国免签入境有望进一步促进入境游市场复苏。然而，目前市场整体风险偏好较弱，股市仍延续弱势，市场在 20 日与 60 日均线范围内博弈较为剧烈。万得全 A、沪深 300 和创业板指分别累计下跌 0.95%、0.84%和 2.45%。国内基本面和外盘波动不大，但上周国内债市大幅调整，10 年期国债活跃券收益率上行超 5BP，可能是由于偏紧的资金面长期未得到缓解，市场或许开始交易政策转向预期。 ⚫ 上周受部分北交所证券纳入中证全指指数利好消息影响，小盘股炒作热潮进一步发酵，北证 50 逆势走强，上周累计上涨超 20%。参考2012 年底创业板指的独立行情，当时创业板在估值和业绩改善的双重利好下走出持续牛市，对比当时创业板涨幅，目前北证 50 可能已存在一定超涨，但考虑到北证 50 估值仍然较低，短期来看不排除后续仍有一定上涨空间。 ⚫ 近期人民币兑美元大幅升值，离岸人民币最高已突破 7.13，主要系美元走弱影响，人民币兑其他 SDR 一揽子货币来看则相对稳定。北向资金边际有所好转，但仍在流出，可能对 A 股构成一定压制。美联储表示美国第四季度的 GDP 增速将较第三季度显著放缓，美债大概率已经见顶回落。目前 A 股与美股之间价差已经扩大至 30%，A 股短期向上的概率偏大于向下的概率。 ⚫ 近期资金面紧张可能与央行稳汇率的政策导向有关，但近期人民币表现强势，而资金面紧平衡的局面仍未出现明显改善。10 月底跨月时资金面持续紧张，市场预期只是短期效应，并未传导至长端利率，国债期货远月合约较近月合约明显走强。然而上周政策利好的频繁出现使得市场整体预期出现明显改变，债市全线调整。上周 10年期国债活跃券收益率突破 2.7%关键点位，对比前期高点（10 月 25日）的点位 2.73%，目前美债利率较低，而资金利率偏紧，可能有突破前高的风险。 ⚫ 最近国内进入经济数据空窗期，高频数据同样未出现明显变化。地铁客运量略有回落，国内航班小幅回升，国际航班执飞量近期也进入平稳期。地产端表现持续低迷，地产销售和土地成交小幅回升，但均不及季节性。工业生产多数改善，沥青开工率和高炉开工率略有回升，生产端整体基本维持低位平稳。 ⚫ 往后看，由于社融的领先性，年底的经济仍有下行风险，但短时间内的利好政策频繁出台预示着政策可能出现转向。债市对政策变化较为敏感，但股市风险偏好仍低。如果政策利好持续，风险偏好可能至少在短期出现量变到质变，从而导致股市出现反弹。 ⚫ 风险提示：1）美债波动超预期；2）稳增长政策不及预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：政策有松动，股市等反弹 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.11.28 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 政策有松动，股市等反弹 上周政策利好频出，银行拟制定房企融资白名单、深圳二套首付大幅下调等提示地产政策可能进一步放松，同时中国扩大 6 国免签入境有望进一步促进入境游市场复苏。然而，目前市场整体风险偏好较弱，股市仍延续弱势，市场在 20 日与 60 日均线范围内博弈较为剧烈。万得全 A、沪深 300 和创业板指分别累计下跌 0.95%、0.84%和2.45%。 国内基本面和外盘波动不大，但上周国内债市大幅调整，10 年期国债活跃券收益率上行超 5BP，可能是由于偏紧的资金面长期未得到缓解，市场或许开始交易政策转向预期。 图 1：股债商走势（右轴单位%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 上周受部分北交所证券纳入中证全指指数利好消息影响，小盘股炒作热潮进一步发酵，北证 50 逆势走强，上周累计上涨超 20%。参考 2012 年底创业板指的独立行情，当时创业板在估值和业绩改善的双重利好下走出持续牛市，对比当时创业板涨幅，目前北证 50 可能已存在一定超涨，但考虑到北证 50 估值仍然较低，短期来看不排除后续仍有一定上涨空间。 2.52.62.72.82.93.08590951001051102023-012023-032023-052023-072023-092023-112023-1-3=100沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：北证 50 短期可能超涨 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 近期人民币兑美元大幅升值，离岸人民币最高已突破 7.13，主要系美元走弱影响，人民币兑其他SDR一揽子货币来看则相对稳定。北向资金边际有所好转，但仍在流出，可能对 A 股构成一定压制。 图 3：人民币兑美元大幅升值，对一揽子货币相对稳定 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -1001020304050602023-062023-082023-102023-122024-02北证50 (2023.8.25=100) 创业板指 (2012.12.3=100)北证50(平减万得全A)创业板指(平减万得全A)88.090.092.094.096.098.0100.02023-012023-032023-052023-072023-092023-116.66.76.86.97.07.17.27.37.47.5USDCNH:即期汇率（右轴逆序）人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：外资对 A 股仍构成一定压制（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 美联储表示美国第四季度的 GDP 增速将较第三季度显著放缓，美债大概率已经见顶回落。目前 A 股与美股之间价差已经扩大至 30%，A 股短期向上的概率偏大于向下的概率。 图 5：中美股市价差再度扩大 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 1 债市到达关键点位，政策博弈加剧 近期资金面紧张可能与央行稳汇率的政策导向有关，但近期人民币表现强势，而资金面