点评报告：华为服务器合作伙伴，利润拐点或将显现

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 27 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所： 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 华为服务器合作伙伴，利润拐点或将显现 ——飞荣达（300602）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/24 表现 1M 3M 12M 飞荣达 4.1% 12.3% 15.2% 沪深 300 1.5% -5.0% -5.8% 市场数据 2023/11/24 当前价格（元） 17.90 52 周价格区间（元） 13.61-22.95 总市值（百万） 10,347.09 流通市值（百万） 6,913.20 总股本（万股） 57,804.98 流通股本（万股） 38,621.24 日均成交额（百万） 238.84 近一月换手（%） 4.76 事件: 2023 年 11 月 23 日，公司在互动平台表示，荣耀属于公司重要的客户及合作伙伴，公司向客户提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相关产品。 投资要点: ◼ 华为重要合作伙伴，公司利润端拐点或将显现 1）业绩情况：2023 Q1-Q3，归母净利润较 2022 年有所增长，业绩出现反弹趋势。公司股权激励业绩考核指标为 2023-2024 年营收≥37 / 42 亿元。 2）华为合作：公司从 1997 年开始合作华为，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约 18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，预计 2023H2 收入占比将有所增长。 ◼ 通信业务：通信+服务器业务双轮驱动，受益 AI 算力带来散热需求 1）服务器领域：公司向华为、超聚变等客户提供散热及电磁屏蔽相关解决方案及产品。客户包括：华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。 2）业务优势：①产品：重视研发创新，具备齐全产品线，实现上下游一体化制造；②客户服务：参与客户产品研发与设计，结合国内制造基地与海内外销售网点提供本地化服务。 3）公司有望受益液冷散热需求增长。大模型带动算力需求高速增长，液冷散热将成为高算力下最优选择。我们认为，公司提供服务器液冷/虹吸等产品，未来有望持续受益于液冷散热需求增长。 ◼ 消费电子或受益华为手机+AI PC 发展，新能源业务增长明显 1）消费电子：①手机：华为 Mate60 手机等产品销量有望复苏，公司消费电子业务或将长期受益；②PC：AI PC 发展带来散热及电磁屏蔽需求，公司产品有望持续受益。 2） 新能源：①新能源汽车：公司向华为汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，随着相关产品未来量产、销量复苏，公司有望持续受益。②光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向华为、阳光电源等客户交付合作中。 -7%4%15%26%37%49%22/11/2823/02/2623/05/2723/08/2523/11/23飞荣达沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和投资评级：公司作为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业，未来有望持续受益于 AI 算力发展带来的服务器散热需求，以及通信、消费电子、新能源等领域需求提升。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.71/ 4.18/ 5.81 亿元，EPS 分别为0.30/0.72/1.00 元/股，当前股价对应 PE 分别为 60.45/24.75/17.82 X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：大客户需求不及预期、竞争风险加剧、汇率波动风险、主要原材料价格波动风险、政策发展不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,125 5,125 6,324 7,598 增长率(%) 35 24 23 20 归母净利润（百万元） 96 171 418 581 增长率(%) 220 78 144 39 摊薄每股收益（元） 0.17 0.30 0.72 1.00 ROE(%) 4 5 10 12 P/E 75.74 60.45 24.75 17.82 P/B 2.86 2.75 2.47 2.17 P/S 1.77 2.02 1.64 1.36 EV/EBITDA 27.00 34.03 25.14 21.20 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 事件: .............................................................................................................................................................................. 5 评论： ........................................................................................................................................................................... 5 1、 华为重要合作伙伴，公司利润拐点或将显现 .......................................................................................................... 5 1.1、 业绩：营收端稳步增长，利润端拐点或将显现 ............................................................................................... 5 1.2、 华为合作：与华为合作 20 余年，营收占比达 18% ......................................................................................... 7 2、 通信业务：通信+服务器业务双轮驱动，受益 AI 算力带来散热需求 ..................................................................... 7 2.1、 通信：公司散热产业链一体化，盈利能力同比增长 ........................................................................................ 7 2.2、 业务优势：打造齐全产品矩阵，发展优质客户服务 ..................